平安观点：

    　　2024 年8 月9 日晚间，中国人民银行发布《2024 年第二季度中国货币政策执行报告》。报告定调“为完成全年经济社会发展目标任务营造良好的货币金融环境”，表明下半年降准降息仍有空间。我们重点解读报告的四个关键问题：

    　　1. 货币政策框架转型的思路。专栏1 和2 分别对政策利率调控、利率传导机制两个关键环节做了详细阐述。第一，利率调控机制改革的核心思路是，强化公开市场 7 天期回购操作利率的主要政策利率属性。7 月改革措施落地以来，利率调控已有三点变化：一是，短期市场利率未在突破类利率走廊的上、下限，R007 与DR007 利率未再出现明显分层，政策利率的定价基准作用得以进一步凸显。二是，央行公开市场操作更加精细化，每日的7 天逆回购操作数量精确到千万。三是，MLF 利率调降被安排在LPR 跟随公开市场操作利率调降之后，且降幅大于政策利率降幅，体现更多向市场利率靠拢的意图。第二，存贷款利率形成机制改革的核心思路是，由市场供求决定、由金融机构自主调整。

    　　市场热议的降低存量房贷利率，在目前政策机制下，需跟随LPR 而动。央行更大幅度降低政策利率，可减轻居民存量房贷负担，增强居民消费能力。这一渠道可能比通过影响企业贷款利率，实现刺激企业贷款需求，更加有效。二季度央行并未调降政策利率，但金融机构新发放贷款加权平均利率全线下降，就主要反映了市场供求的影响。

    　　2. 货币政策兼顾内外平衡的考量。专栏5“密切关注海外主要央行货币政策走向”，其主要观点有二：1）近期一系列迹象表明美联储降息临近，但具体时点节奏可能更快、也可能更慢。2）主要发达经济体货币政策转向，总体有利于缓解中国外部压力。目前，人民币汇率已脱离此前高压区间，但仍在很大程度上受制于美元指数走向的不确定性。如果美联储降息预期出现明显降温（也即央行指出的更慢可能性），则美元指数可能再度反弹，带动人民币汇率再度承压。从这一角度来看，国内货币政策不可避免地会受到美联储降息节奏的影响，我们认为，下半年央行降息时点可能会体现相机、跟随式降息，从而9 月可能是再次降息的窗口期。

    　　3. 货币政策“稳地产”的着眼点。专栏3“支持住房租赁产业可持续发展”，阐述租金对住房价值的影响，住房租赁在房地产新发展模式中的重要性。由此看，房地产市场的企稳取决于两方面：现行房价所对应的静态“租售比”是否合理，受就业和收入影响的租金增长率能否稳步提升。在房地产行业走向新发展模式的过程中，信贷投放的重点应由房地产开发和个人住房贷款转向保障性安居工程相关贷款，尤其需支持租赁产业的发展。展望下半年，货币政策在房地产领域的支持或着眼于两方面：一是加大力度投放保障性住房贷款，盘活存量助力去库存。二是进一步调降个人住房贷款的增量和存量利率。

    　　4. 央行高度关注债市波动的用意。专栏4“资管产品净值机制对公众投资者的影响”点明利率较快下行中的潜在金融风险。资管产品的长债配置增多，抬升未来收益预期，吸引居民不断加大对固收类资管产品的配置力度。然而，当下固收类资管产品的较高收益率并不具备可持续性，若未来市场利率回升，相关资管产品净值回撤也会很大。