8 月9 日，人民银行发布2024 二季度货币政策执行报告，关注以下几个方面：

    　　第一，货币政策框架：转型。Q2 报告明确提到“健全市场化利率形成、调控和传导机制，逐步理顺由短及长的传导关系”，其中“调控”为Q2 报告新加入。主要涉及以下四个方面，一是强化公开市场7 天期回购操作利率的主要政策利率属性。二是增加午后临时正、逆回购操作，引导市场利率更好围绕政策利率中枢平稳。关于利率走廊，报告提到，临时正、逆回购在不改变现有利率走廊格局的情况下，有利于短期利率运行在相对较窄的区间。这指向利率走廊的调整仍在进行中。三是基础货币投放中，在公开市场操作逐步增加国债买卖。四是LPR 定价机制调整。此前MLF 到LPR 的定价机制，切换至参考逆回购利率。专栏2《进一步健全市场化的利率调控机制》提到，2024 年7 月15 日MLF 未调整，22 日逆回购利率下调10bp，同日LPR 跟随调整，表明“LPR 报价转向更多参考央行短期政策利率，由短及长的利率传导关系在逐步理顺”。

    　　第二，防风险：多处提及利率风险。Q2 报告在下一阶段货币政策主要思路中的两块内容、专栏4、以及回顾部分多处提及利率风险，较为罕见。在把握好利率、汇率内外均衡，提到“加强市场预期引导，关注经济回升过程中，长期债券收益率的变化”。在积极稳妥防范化解金融风险，提到“对金融机构持有债券资产的风险敞口开展压力测试，防范利率风险”。在专栏4《资管产品净值机制对公众投资者的影响》提到，“今年以来，部分资管产品尤其是债券型理财产品的年化收益率明显高于底层资产，主要是通过加杠杆实现的，实际上存在较大的利率风险”。在回顾部分的“灵活开展公开市场操作”提到，“6 月下旬，10 年期国债收益率逼近2.2%关口，创20年来新低，已明显偏离合理中枢水平，不断累积金融风险。7 月1 日，人民银行发布公告宣布开展国债借入操作，必要时将择机在公开市场卖出，平衡债市供求，校正和阻断金融市场风险的累积”。Q1 报告也曾在专栏4《如何看待当前长期国债收益率》，提到“防范投资行为过于短期化可能带来的损失”。Q2 报告提及频率明显增加，监管对利率风险的关注度进一步提升。

    　　对于手工补息整改，Q2 报告提到截至6 月末，21 家全国性银行整改进度超9 成。银行节省利息支出接近一次降低存款利率的效果。此外，防风险方面，报告还提到“研究修订系统重要性银行评估方法，组织开展恢复计划模拟演练……研究拟定推动制定系统重要性保险公司附加监管规定”。

    　　第三，经济判断：外部不利影响增多，内部有效需求不足、经济运行分化、新旧动能转换存在阵痛。外部展望，对于7 月末政治局会议提到的“当前外部环境变化带来的不利影响增多”，Q2 货币政策报告提到，全球经济增长动能偏弱，局部冲突和动荡频发，全球性问题加剧。而Q1 报告主要提及经济全球化面临考验，发达经济体因高通胀粘性较强降息时点延后。关注点从海外通胀转向全球增长放缓。专栏5《密切关注海外主要央行货币政策走向》，提到美联储具体降息时点还会依赖于未来数据变化、主要发达经济体货币政策转向对新兴市场经济体的外溢影响值得关注。

    　　国内经济面临的挑战，表述与7 月政治局会议基本一致，相对Q1 报告，主要是增加了“经济运行出现分化”、“新旧动能转换存在阵痛”，删除了“企业经营压力较大”、“国内大循环不够顺畅”，而“有效需求不足……重点领域风险隐患仍然较多”等表述仍在。

    　　第四，通胀判断：物价有望温和回升。Q1 报告曾分析物价水平较低背后的原因，是“经济有效需求不足、总供求恢复不同步”。Q2 报告主要是对后续通胀走势进行展望，提到“下半年，暑期旅游出行增加将带动服务消费需求上升，四季度还是传统消费旺季，国内供需将进一步趋于平衡”。对CPI 和PPI 的判断与Q1 报告维持一致，CPI 温和回升、PPI 降幅收敛。

    　　第五，政策基调：提逆周期，未提跨周期。相对Q1 报告的“强化逆周期和跨周期调节”，Q2 报告修改为“加强逆周期调节”，增加了“为完成全年经济社会发展目标任务营造良好的货币金融环境”的表述。通过措辞变化可见稳增长的重要性上升，后续降准降息的可能性仍然存在。降准的主要目的是为银行补充低成本资金，　　对冲政府债、存款缴准等因素带来的资金缺口。8 月初以来国债单只发行规模明显放量，存在8-9 月降准的可能性。而接下来是否降息，可能需要进一步观察经济增长情况。

    　　第六，信贷：继续强调“有效需求”。信贷方面，Q2 报告强调“深入挖掘有效信贷，加快推动储备项目转化”，Q1 报告曾提到“保持货币信贷供给与实体经济高质量发展的有效融资需求相适配”。Q2 报告仍然注重贷款投向有效需求，同时也延续了贷款合理增长、均衡投放的表述，删除盘活存量的具体表述，概况为“防范资金沉淀空转”的要求。Q2 报告在MPA 导向作用中提到，引导金融机构加强信贷均衡投放，适当平抑不合理的贷款“冲时点”行为，引导信贷节奏向历史平均水平回归。这一表述指向后续信贷的季节性波动可能进一步收窄。

    　　第七，地产：着力推动已出台金融政策措施落地见效。Q2 报告提到“加大保障性住房建设和供给，满足工薪群体刚性住房需求，支持城乡居民多样化改善住房需求，加大住房租赁金融支持，推动加快建立租购并举的住房制度，加快构建房地产发展新模式”。未提 “城中村改造、“平急两用”公共基础设施建设”。专栏3《支持住房租赁产业可持续发展》提到住房租赁产业是未来房地产市场发展的重要方向。

    　　贷款利率方面，今年6 月新发放贷款加权平均利率，个人住房贷款仅为3.45%，较3 月下降24bp；企业贷款加权平均利率3.63%，较3 月下降10bp。个人住房贷款利率下行幅度继续快于企业贷款。央行在2023Q4 报告中披露存量房贷利率下调之后的平均利率为4.27%，较今年6 月新发个人住房贷款利率高出82bp。关注后续存量房贷利率下调的可能性。再贷款方面，报告提到“推动……保障性住房再贷款落地生效”， 6 月央行宣布设立保障性住房再贷款，额度3000 亿元。6 月末，金融机构发放的租赁住房贷款余额为247 亿元，租赁住房贷款支持计划余额为121 亿元。

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