三大关系：短期&长期、稳增长&防风险、内部均衡&外部均衡《报告》在未来风险挑战部分与7 月政治局会议保持一致，将外需风险前置，在内需部分强调结构调整。《报告》指出“上半年，外部环境复杂性、严峻性、不确定性上升，带来的不利影响增多；国内有效需求不足，新旧动能转换和结构调整持续深化也造成一定挑战。”《报告》也强调“为完成全年经济社会发展目标任务营造良好的货币金融环境”，和政治局相呼应。7 月政治局会议提出“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”，本次是落实。

    　　聚焦《报告》提出的三大关系：短期&长期、稳增长&防风险、内部均衡&外部均衡。我们可以通过本次报告中的五大专栏来观察货币政策这三大关系：

    　　货币政策传导：加快完善中央银行制度，推进货币政策框架转型《报告》从上次的“建设现代中央银行制度”转变为“加快完善中央银行制度，推进货币政策框架转型”，显示出对于央行对于推出新货币政策框架的紧迫性。

    　　专栏1 突出表示“破除不适应的限制竞争政策”，手工补息方面，央行特别提到“21 家全国性银行整改进度已超 9 成……银行节省的利息支出接近一次降低存款利率的效果”。在二季度商业银行净息差维持1.54%的背景下，这一论述实际上指向央行对于商业银行利润的呵护仍存。

    　　专栏2 主要论述最近央行政策利率的变化，也给出未来方向，即“研究适度收窄利率走廊宽度，给市场传递更加清晰的利率调控目标信号”。央行同时表示后续要“增强政策利率的权威性”。

    　　房地产：盘活存量去库存助力启动住房租赁业专栏3 聚焦“支持住房租赁产业可持续发展”，并明确“住房租赁产业是未来房地产市场发展的重要方向”。央行认为“若假定未来仍能长期保持这样的租金增长率，相较于既定的购房成本，租赁住房总的收益率在静态租售比基础上有望提升至3%以上”。

    　　根据上述论据，央行提出“盘活存量去库存助力启动住房租赁业”，并明确表示金融和其他政策后续将发挥协同配合的效果。租赁住房贷款，保障性再贷款后续投放有望进一步加快。

    　　专栏3 传递出了明确的政策信号，后续金融对企业收购存量住房，增加保障性住房供给方面的力度将有所加强。随着深圳加入收储的行列，本次《报告》或表征未来相关政策力度将进一步加码，对稳定房地产市场或可起到新一轮托举效果。

    　　长债：关注经济回升过程中，长期债券收益率的变化《报告》在利率汇率部分新增“加强市场预期引导，关注经济回升过程中，长期债券收益率的变化”，再度提示风险。

    　　专栏4 专门论述了“资管产品净值机制对公众投资者的影响”，认为“市场的螺旋循环效应也依然存在，对资管产品净值的波动还需要审慎观察。”央行也明确表示要“对金融机构持有债券资产的风险敞口开展压力测试，防范利率风险。”也是提前预防后续财政发力可能引发利率的波动。

    　　汇率：密切关注海外主要央行货币政策走向

    　　专栏5 以最近金融市场波动相关联，央行指出“美联储具体降息时点还会依赖于未来数据变化。”对具体降息时点央行倾向于需要进一步观察。

    　　央行要处理好内部均衡和外部均衡的关系，就要求在美联储尚未采取行动前采取谨慎视角。

    　　虽最近人民币对美元汇率有所回升，但央行仍强调“综合施策，稳定预期”，央行对汇率的引导或仍存。

    　　风险提示：海外货币政策超预期变化，国内房地产形势变化。