事件：8 月9 日，国家统计局公布7 月中国通胀数据，CPI 同比0.5%、市场预期0.3%、前值0.2%。PPI 同比-0.8%、市场预期-0.8%、前值-0.8%。

    　　核心观点：通胀继续呈现四大“K 型复苏”特征，总体价格表现仍偏弱

    　　特征一：PPI“K 型”复苏延续，上游价格上涨但中下游价格走低，产能利用率仍约束下游价格表现。由于国际油价领先国内石化产品价格半个月，6 月中旬至7 月上旬油价上涨相应带动7 月石化PPI 上升，有色价格也有所上涨，测算上游大宗涨价对PPI 同比贡献上升0.1 个百分点。但同时，中下游产能利用率偏低继续压制价格，通用设备、计算机通信电子设备等PPI 环比均为负数，测算产能利用率变化对PPI 同比贡献下滑0.1 个百分点。

    　　特征二：食品价格上涨推动CPI 同比反弹，核心CPI 环比则维持季节性表现。7 月食品CPI同比回升2.1 个百分点至0%。分结构看，受部分地区高温降雨天气影响，鲜菜和鸡蛋CPI环比分别上涨9.3%和4.4%，涨幅大于季节性。此外，前期生猪存栏下滑，也对目前猪肉价格形成传导，猪肉CPI 环涨2.0%。另一方面，核心CPI 同比则小幅回落0.2 个百分点至0.4%，主因基数明显走高，环比0.3%与往年同期水平接近。

    　　特征三：核心商品CPI 继续好于核心商品PPI， 7 月核心商品CPI 同比持平0.1%的低位，继续高于同期核心商品PPI 同比（-1.2%），更终端商品价格降幅更小，这源于近年来零售业库存下滑幅度大于工业，渠道零售商供给出清程度更大，集中度被动上升，因而终端零售价格同比相对更高。

    　　特征四：房租CPI 持续弱于季节性，核心服务CPI 则持平季节性。整体服务CPI 环比维持季节性，但内部分化明显。租房需求偏弱继续压制租赁房房租CPI，后者表现持续弱于季节性，但非房租核心服务CPI 环比与季节性持平。

    　　重申观点，通胀“K 型复苏”延续，PPI 转正时点或慢于市场预期。PPI 方面，产能利用率偏低仍是压制价格的核心原因，而且7 月以来上游价格也有所回落，国际原油在“OECD历史性低库存+OPEC 历史性低份额”背景下，供给进一步偏紧的空间有限，油价中枢后续难再继续冲高，加之PPI 基数走高，预计年内PPI 同比较难转正，三季度或有所回落，四季度温和回升，12 月回升至-0.6%左右。CPI 方面，生猪供给减少带动食品价格上涨，零售端集中度上升带动核心商品CPI 温和回升，但房租偏弱、餐饮CPI 低位的“K 型复苏”或延续，全年CPI 同比预计0.3%左右。

    　　常规跟踪：食品价格上涨，服务价格分化。

    　　食品与餐饮：食品供给收缩推动价格上涨，餐饮CPI 同比则持平低位。7 月食品CPI 环比1.2%，强于季节性（0.3%），同比回升2.1 个百分点至0%。分结构看，受部分地区高温降雨天气影响，鲜菜和鸡蛋CPI 环比分别上涨9.3%和4.4%，涨幅大于季节性。此外前期生猪存栏下滑，也对目前猪肉价格形成传导，猪肉CPI 也环涨2.0%，连续四个月表现偏强，这也是我们此前猪肉价格领先指标持续指示的方向。而餐饮CPI 方面，7 月同比持平1.2%。

    　　服务CPI：房租仍弱，核心服务CPI 表现相对平稳。服务CPI 中最大单项是锚定房租变化的虚拟房租CPI，7 月租赁房房租CPI 环比0.1%、持续弱于季节性，同比低基数下仍下滑0.1pct 至-0.3%，租房需求仍然偏弱。而出行需求对应的非房租服务CPI（核心服务CPI），7 月环比0.8%、基本符合季节性（0.7%），其中飞机票、旅游和宾馆住宿价格分别环比上涨22.1%、9.4%和5.8%，但由于基数较高，旅游CPI 同比回落0.6 个百分点至3.1%，拖累核心服务CPI 同比回落0.1 个百分点至1%，整体服务CPI 同比0.1 个百分点至0.6%。

    　　风险提示：食品供给超预期偏紧，能源供给超预期偏紧。