市场对CPI的 低估源自消费品的涨幅。7 月CPI 同比涨幅再次超市场预期，7 月CPI 环比也实现超季节性上涨。在7 月暑期出游的带动下，服务消费价格环比涨幅基本上和季节性变化一致，7 月服务价格的季节性上涨在市场预期之内。而令市场意外的是今年7 月消费品价格的环比上涨明显高于同期的季节性变动。7 月消费品环比实现由负转正，市场对CPI 的低估或源自消费品的涨幅。

    　　消费品价格超预期的动力更多源自猪肉和农产品价格的变动。一是猪肉价格继续涨势。在产能去化背景延续之下，7 月猪肉价格继续上涨，其同比增幅仍在扩大。二是7 月农产品的价格触底转入上行通道。7 月果蔬价格同比变动同步向好，鲜菜价格超季节性上涨或是受到强降雨的影响。在此支撑下，7 月食品价格环比为0%，结束了长达12 个月的同比负增，这一改善抬升了消费品价格。

    　　7 月的超预期尚不能成为消费需求好转的佐证。虽然7 月CPI 同比超预期上涨，但实际上其核心CPI 同比却在走弱，形成CPI 同比和核心CPI 同比一“升”一“降”的现象。尽管消费品涨幅超预期，但其背后的逻辑主要源自其供给端的变动，目前核心CPI 仍偏弱，这表明从7 月CPI 的超预期里，尚不能得出消费需求有明显好转的结论。我们认为，后续CPI 同比数据大概率将延续缓慢回升态势。

    　　风险因素：地缘政治风险，国际油价上涨超预期等。