7 月CPI同比回升0.3ppt至0.5%，但主要受天气因素和产能去化下果蔬肉蛋涨价抬振，其他食品、酒类、核心商品及服务价格同比低迷，暑期出行延续以价换量，反映消费需求和购买力仍待恢复。PPI基数提振，但新涨价拖累，同比与环比跌幅与上月持平于-0.8%和-0.2%，上游大宗、中游冶炼和下游制造价格普遍偏弱。往前看，翘尾因素提振近尾声，关注增量政策特别是财政政策对终端消费、进而对新涨价因素的支撑。

    　　7 月CPI同比由6 月的0.2%回升至0.5%，与我们的预期一致，其中翘尾因素较上月少贡献0.2ppt，新涨价因素多贡献0.5ppt，CPI环比为0.5%，高于十年同期均值0.3%，主要是果蔬肉蛋等食品价格推动，反映供给因素提振，而非食品消费品与服务CPI同比进一步走弱。

    　　食品价涨主要是天气因素和产能去化等供给因素所致。一方面受部分地区高温强降雨天气影响，鲜菜价格环比上涨9.3%，大幅强于季节性、且为春节后首次环比转正，同比亦由上月的-7.3%转正至3.3%，鲜果和蛋类价格环比亦高于季节性、同比改善。另一方面，生猪产能去化效应逐步显现，二次育肥压栏情绪仍在，7 月猪肉价格水平和同比再创19 个月新高（同比升至20.4%）。

    　　但其他食品、核心商品和服务价格弱于季节性或反映消费需求和购买力仍待恢复。

    　　其他肉价不升反降，其他食品方面以往猪肉价格上涨往往会外溢至其他肉类替代品，但牛羊肉价格仍在下跌通道，今年来与猪价的差距持续拉大，或反映食品消费需求较弱。

    　　核心商品价格复苏波折，酒类价格同比在2015 年以来最低的-1.6%，通信工具、交通工具、家用器具同比降幅扩大至-2.1%、-5.6%、-1.8%。

    　　服务价格放缓，出游以价换量、购买力仍弱于意愿，服务CPI同比从6 月的0.7%放缓至0.6%，毕业季租房市场“旺季不旺”，房租CPI同比降幅由6 月的-0.2%走扩至-0.3%。暑期出游需求较旺，航班执飞量和酒店入住率都位于历史高位，或反映居民出游意愿强烈，但飞机票和宾馆住宿价格同比下降9.8%和2.6%，或反映购买力恢复较慢。

    　　7 月PPI同比与6 月持平于-0.8%，符合市场预期，翘尾因素较上月多贡献0.3ppt，但新涨价因素边际拖累0.3ppt。上游大宗、中游冶炼和下游制造价格普遍疲软。

    　　原油与有色受美国降息交易影响而走弱。尽管石油开采和加工业、有色采选业PPI环比上涨，主要是均价高于6月，但自7 月初以来，国际原油和铜价格受美国降息预期和衰退交易升温影响已下跌9%左右。

    　　黑色系和建材价格普遍下跌。煤炭迎峰度夏、保供增产叠加水电充沛拖累动力煤价格。印度对进口煤需求持续疲软导致海运煤向中国大量发运，而国内高炉和电炉开工率下降，带动焦煤价格下滑。专项债向基建实物量的转化不畅、地产投资疲软以及高温影响施工压制黑色金属价格，行业联合限产和新国标一度推升水泥价格，7 月有回落迹象，新房销售和竣工疲软带动玻璃价格环比下跌8%。

    　　下游价格普遍走低。通用设备、计算机通信电子、锂离子电池、新能源车整车制造价格继续下跌。

    　　往前看，翘尾因素提振接近尾声，关注增量政策对新涨价因素的支撑。超长期特别国债用途创新、支持两新（设备更新和消费品以旧换新），政治局会议1强调宏观政策要“更加给力”、“及早储备并适时推出一批增量政策举措”，后续紧密关注增量宽松性总量政策、特别是财政政策对终端消费的提振力度。