本周关注：

    　　我国7 月CPI 同比0.5%，增速较上月提升0.3pcts，主要系猪肉价格。

    　　但目前看，猪肉价格的增长速度也许已经到了阶段性高点，毕竟在猪料比攀到两年以来新高的情况下，今年3 月后生猪又出现了一些补栏，这些变化都会对今年Q3 之后的猪肉价格产生一些影响，也会对CPI 带来一些压力。

    　　PPI 同比也许到了一个高点，以中国、日本为代表的全球信用收缩的背景下，美联储也在收紧自己的数量政策，这导致现在商品周期继续上涨是缺乏支撑的。在看起来平稳的通胀数据背后，隐隐蕴含着回落的压力。

    　　债券市场的行情仍受到非基本面因素的影响，相关因素也出现了一些升级，除了对某些银行自律调查之外，央行货币政策执行报告也特别提到了资管净值的回撤风险，这是近几日债市回调的主要原因。

    　　如果既要保证融资端的稳定，又要疏散在超长端利率债的交易盘，那么反映到收益率曲线上，实质就是利差问题，而非全盘收益率的方向问题。后续政策的力度不确定的情况下，10Y 及10Y 以内的债券收益率是没有这个内生矛盾的，虽然利率债仍然是占优资产，但可以适度减少超长期交易盘。

    　　美国在9 月降息依然不成定论，我们依然认为美国有相当的不降息的可能性。从美国的信用创造数据可以看出，美国的基本面没有大问题。此外，行胜于言，美联储已经在数量政策上收紧，说明政策反而认为基本面还有略微过热的可能性。

    　　从人民币中间值和盘中价的裂口可以看到，我们可能想把这一轮汇率稳定到美国降息开启，但如果这个息差迟迟不修复，汇率的不确定性也会更大一些。

    　　从美国股债的走势看，美国在短时衰退交易后，行情有一定程度的修复，如果基本面和政策面的变化没有预想的那么大的话，那行情的修复也许还会继续。

    　　投资建议：

    　　宏观经济：大规模设备更新的速度正在下降，宏观增长有待政策端进一步发力。

    　　资产配置：流动性梗阻现象映射在资产配置上就是持续性的risk-off，利率债应该还是占优资产。

    　　权益市场：结合信用投放现状，指数层面表现应有限，结构上多关注半导体及环保。

    　　利率债：若流动性梗阻无法解决，利率债的行情持续性仍然在。综合考虑多方因素，建议保持中短久期，慎赌超长期利率债。

    　　信用市场：在风控允许的范围内，可以尽可能下潜城投信用，目前看，在极端的配置图景下，信用利差有历史性新低的可能；但是地产信用还要等等。

    　　商品市场：商品周期可能重新下降，后续全球商品会逐步走向通缩。

    　　风险提示：宏观政策落地不及预期等