投资要点

    　　本周焦点：债市汇市联动，货币政策新框架雏形显现。交易商协会查处违规杠杆交易，中长期国债收益率陡然上行。8 月7 日银行间市场交易商协会公告称对4 家涉嫌在国债二级市场交易中涉嫌操纵市场价格、利益输送的农商行启动自律调查；8月8 日公告称“部分中小金融机构在国债交易中存在出借债券账户和利益输送等违规情形，交易商协会已将部分严重违规机构移送中国人民银行实施行政处罚，对于其他此类案件线索交易商协会正在加紧调查处理”，债券市场受此影响终于掀起新一轮的收益率上涨，至8 月9 日经历了连续两个交易日的反弹后10Y 国债收益率报收于2.199%。美元指数低位反弹风险仍然较高、我国经济轻型化升级债务融资需求内生性降温两大背景下，央行稳定和提升长端收益率的决心不可低估。

    　　货币政策执行报告点评：稳利率就是稳汇率，去杠杆才能防空转。长期内部均衡目标从偏松转向支持性的中性立场，表现为货币信贷合理增长的重要性提高到流动性合理充裕之前，弱化信贷投放要求的同时强化稳增长和防风险之间平衡的重要性。

    　　稳汇率作为长期外部均衡目标的重要性进一步获得强化，并且含有更多通过市场化机制即利率平价关系而非央行非常态化干预的方式稳定汇率的含义。明确近期操作的变化目的都是构建新的市场化利率传导机制。明确将7 天逆回购利率作为政策利率，提升中长期利率的市场化属性。明确指出债市过度杠杆导致长期利率下行过快可能令资管产品面临较大的损失风险，整治不规范债券交易推动长期利率向合理水平回升的意图是明显的。我们认为央行已经在执行“打击不规范杠杆交易——操作临时正回购——借入国债并抛售”的三步骤长债收益率提升计划的第一步，而后续两步可能对整条利率曲线形成更大幅度、更广泛的影响，不可低估央行稳定长期利率的政策决心。罕见对房地产市场供需现状提出清晰的评估，认为房地产市场库存高企，在支持保障房租赁去库存的同时，也包含有给市场对进一步刺激居民购房需求的预期降温的含义。

    　　美国陷入衰退判断为时过早，就业通胀都有二次反弹可能性。当前我们不建议对美国经济迅速陷入衰退并带动美元指数持续大幅回落抱有过高期待，仍需未来数月需求、供给、就业和通胀数据支持更为明确的判断。本周超市场预期大幅降温的美国初请失业金人数或指向7 月非农就业的短暂降温并不具可持续性，后续仍有再度紧张的风险，市场开始逐步修正上周以来过于乐观的降息预期，美元指数出现反弹迹象。而反观日本，深层次的经济供需失衡使其外汇市场直接干预与加息的双管齐下并未如日本银行所愿拉动日元汇率持续升值，7 月日元的强势升值实际上如市场猜测仍然来自日本央行通过消耗外储进行的直接干预。人民银行已经在此前数个重要会议上反复强调要将“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”重新作为货币政策的阶段性重要目标，而收窄中美长端利差无疑是稳定汇率的重要举措之一。

    　　国内外经济追踪：钢材价格环比大幅下跌，汽车消费持续低迷。本周鲜菜价格同比转正，鲜果跌幅持续收窄，猪肉价格同比涨幅再度放缓；黄金、铜价同步回落，原油价格小幅回升；美国初请失业金人数超预期下行。

    　　华金宏观-全球宏观资产价格综合面板（GMAPP）：本周A 股房地产板块领涨，TMT 普遍下跌，其中计算机跌幅最深；中国国债收益率普遍上行，中美10Y 利差有所扩大；日元汇率持续升值。

    　　风险提示：货币政策宽松力度低于市场预期风险，长期国债收益率大幅上行风险。