8月5-9日，长 端利率呈“阶梯式”的上行走势。10 年国债活跃券（240011）上行至2.20%（+8bp）；30 年国债活跃券（230023）上行至2.38%（+4bp）。

    　　极致低位后的快速调整

    　　8 月5 日，受到全球风险资产表现集中走弱的推动，10 年国债与30 年国债活跃券收益率分别下至2.08%、2.29%，创下2003 年、2005 年以来的历史新低。然而，避险情绪与交易行为塑形的债市定价，使得长端利率在一定程度上偏离了监管的合意点位。因此，大行“以身作则”率先卖债，引导利率向理性点位靠拢。截至8 月9 日，1 年、10 年、30 年期国债收益率分别回到1.46%、2.20%、2.38%。

    　　“五要素”指向债市或企稳

    　　一是从利差角度看，50bp 或为现阶段10 年国债收益率与7 天逆回购利率的合理利差。

    　　二是5-8 月债市杠杆整体处于低位水平，市场风险不大。

    　　三是理财承受波动的能力增强，2024H1 理财将近55.3%的仓位为几乎免疫利率风险的低波动（或无波动） 资产，在当前调整幅度下，出现赎回负反馈风险的概率尚且不高。

    　　四是资金面层面。8 月9 日央行逆回购操作已经由净回笼转变为净投放，虽然规模仅为117.3 亿元，但整体来看也是一个积极信号。

    　　五是机构久期，当前可能仍有部分策略较为激进产品存在压降久期的需求，或在一定程度上加大市场波动。接下来，随着基金久期重回历史合理水平（从3.3 年回到3 年及以下），债市整体可能也走向低波状态。

    　　债市或进入低波运行的冷静期

    　　综合来看，目前债市更有可能进入冷静期，低波运行。8月12-16 日的不定因素可能在于央行税期呵护的力度，以及基金（久期过高产品）降久期的时长。目前市场定价与监管调控可能处于磨合尾声，建议自营类配置盘逐步逢高入场，资管类机构久期紧跟市场同类产品中枢（或者略微低于同类产品中枢），如利率型产品可将组合久期摆布在3.0 年左右，信用型产品则将久期设置为1.8 年左右，保持不掉队的状态。

    　　风险提示

    　　货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。