央行发布 2024 年 2 季度货币政策执行报告。货币政策总体基调转向宽松，短期的政策重心聚焦利率调控机制的精进、对房地产盘活存量去库存的支持、长债利率风险的关切等。同时对货币供应量、通胀、汇率的表述则均无明显变化。

    　　我们认为 2 季度货币政策执行报告需要重点关注以下五个方面：

    　　第一，针对国际、国内经济金融形势进行分析，央行已做出当下是中国货币政策“顺风”的逆周期判断。国际方面，全球经济复苏动能弱化，通胀压力缓解，劳动力市场降温。经济、通胀、就业数据均支持主要央行进入降息周期，这为中国降息提供友好的“顺风”环境。国内方面，强调国内经济具有“强大韧性、巨大潜力和有力支撑"的同时，重视其稳定运行面临挑战，需要逆周期政策的“持续用力，更加给力”。

    　　第二，货币政策基调转向宽松，删除“跨周期”，货币政策更具“逆周期”属性，货币政策目标由金融稳定切换至促进经济增长，将为“保5”创造条件。货币政策从一季度的“强化逆周期和跨周期调节”变为二季度的“加强逆周期调节”。本次表述新增“为完成全年经济社会发展目标任务营造良好的货币金融环境”，同时删除“避免资金沉淀空转”，强调在发展中防范化解金融风险，释放出货币政策目标由金融稳定切换至促进经济增长的信号。

    　　第三，专栏 2 聚焦精进利率调控机制，央行未来可能的行动包括强化 7天逆回购做为政策利率的权威性，研究适度收窄利率走廊宽度，和提高 LPR 报价质量。政策利率、利率走廊和利率由短及长的传导是实现价格调控的关键。央行已采取的行动包括强化7天逆回购操作利率的主要政策利率属性，将公开市场操作招标方式改为固定利率的数量招标。MLF做为中期政策利率正在逐步淡出。增加午后临时正、逆回购操作，在不改变现有利率走廊格局的情况下，将短期利率的运行保持在相对较窄的70BP的区间。LPR报价将转向更多参考7天逆回购操作利率，逐步淡化对 MLF的锚定。

    　　第四，货币政策对于房地产的政策支持重在推动已出台金融政策措施落地见效，盘活存量去库存是主要发力方向。央行在专栏3着重阐述了金融支持住房租赁市场的意义及未来政策重心。首先，房价预期已发生重大变化，租金将是影响住房价值的核心变量。其次，我国存量住房规模已然很大，住房租赁产业是未来房地产新发展模式的重要方向。

    　　第五，部分配置债券的资管产品的利率风险仍是央行的重要关切。央行在专栏5 强调“部分资管产品尤其是债券型理财产品的年化收益率明显高于底层资产，主要是通过加杠杆实现的，实际上存在较大的利率风险。”我们认为央行对长债利率的关切主要基于两点。一方面需要保持正常向上倾斜的收益率曲线，保持市场对投资的正向激励作用。如果长债利率过于快速的下行，将过度消耗央行降息的操作空间。另一方面需要保持中美利差在合意水平，否则将给　　人民币汇率带来贬值压力。总之，央行当前对长债利率的关切实际上是为下一步更自主的降息创造空间。

    　　货币政策展望：“顺风”的逆周期已开启，未来有可能继续降准、降息。货币政策目标已由金融稳定切换至促进经济增长，在9月美联储降息几乎已成定局的背景下，中国货币政策宽松的空间在三季度再次打开。央行连续 10个月保持政策利率不变的操作在7月被打破，而7月的降息是新一轮货币阶段性宽松的开始，年内降息幅度仍有10-30BP的空间。未来几个月MLF的到期量较大，8月、9月分别有4010亿元、5910亿元到期。我们根据各地方政府披露的三季度债券发行计划测算，8、9月份各类地方政府债券总发行规模分别为10698亿元、7420亿元，政府债迎来供给的阶段高峰。未来仍有进一步释放中长期流动性的必要，降准也可能会到来，幅度可能在 25-50BP。