事件：国家统计局公布， 2024 年7 月CPI 同比上涨0.5%，环比上涨0.5%；PPI 同比下降0.8%， 环比下降0.2%。我们点评如下：

    　　7 月CPI 同比0.5%（前值0.2%），高于市场预期值0.3%。八大项中，除“食品烟酒”分项同比增速高于前值外，其余分项增速均出现持平或回落。

    　　食品烟酒是7月份CPI 回升的主要拉动项。7月份食品烟酒CPI 同比上涨0.2%，由负转正。食品CPI 同比增速为0%（前值-2.1%），环比增速1.2%（前值-0.6%），主要受到猪肉价格涨幅扩大、鲜菜价格由负转正的影响：

    　　1）受猪肉压栏、供给下降影响，7 月份猪肉价格延续上行态势，CPI 同比上升20.4%（前值18.1%），从高频数据来看，猪肉7 月份平均批发价同比上升29.6%，故对CPI同比起到正向拉动作用。但由于6 月份猪肉CPI 快速走高，7 月份猪肉价格环比增速由6 月份的11.4%降至2.0%。

    　　2）7 月份全国高温及降雨天气对蔬菜的生长和运输起到了较大影响，推升菜价。鲜菜CPI 同比增速为3.3%（前值-7.3%），对CPI 起到正向拉动作用，从高频数据来看，7 月份28 种重点监测蔬菜平均批发价格环比回升9.6%，同比回落2.0%。

    　　7 月份CPI 环比回升0.5%，其中食品项环比增速1.2%，非食品项环比增速0.4%；消费品环比回升0.4%， 服务项环比回升0.6%； 核心CPI 环比回升0.3%。

    　　7 月份环比表现并不弱，环比增速高于2019-2023 年同期均值（0.4%），其中食品价格环比1.2%，明显高于去年同期（-1.0%），略超季节性（1.1%）；居民出行热度仍然较高，旅游环比增速9.4%，不及去年同期（10.1%）但高于季节性水平（5.4%）。

    　　7 月份核心CPI 同比增速0.4%（前值0.6%），或表明剔除掉食品、能源等供给因素后，物价所反映出的内生需求转弱。通常来说，CPI 同比增速主要由猪价和油价驱动，7 月份猪肉价格继续上行，同比增速进一步回升，原油期货价格持续回落，降至去年同期水平之下。剔除掉食品和能源的核心CPI 同比增速回落，原因是食品以外的消费品和服务品价格有所回落，例如家电价格、房租、旅游等项目CPI 同比增速下降。具体来看，生活用品及服务方面，家用器具CPI 同比增速-1.8%（前值-1.3%）；居住方面，租赁房房租分项CPI 同比增速-0.3%（前值-0.2%）；医疗保健方面，中药价格CPI 同比增速为2.9%（前值4.0%）；教育文化娱乐中，旅游同比增速由3.7%回落至3.1%。

    　　但部分服务价格仍存在一定刚性，对CPI 起到支撑作用，除上面提到的房租、旅游价格有所回升外，家庭服务、邮递服务、教育服务、医疗服务价格同比均与前值持平；通信服务价格同比回升；其他用品及服务价格环比由负转正，同比涨幅维持在4.0%的较高水平。

    　　后续，CPI 年内有望延续温和回升态势。

    　　一方面，核心CPI 的回升有赖于消费品和服务品的需求回暖，但当前内生需求仍然不足，需期待政策出台促进消费需求释放。

    　　7 月30 日政治局会议明确提出，“要以提振消费为重点扩大国内需求，经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费，要多渠道增加居民收入，增强中低收入群体的消费能力和意愿，把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手，支持文旅、养老、育幼、家政等消费。”从表述上来看，促消费在扩大内需中的重要性有所提升，并明确了服务消费作为重要抓手，后续服务消费有望进一步对物价形成支撑。

    　　另一方面，去年下半年CPI 基数走低，低基数下，年内CPI 有望保持温和回升态势。

    　　7 月PPI 同比下降0.8%，与前值持平，主要受到国内需求不足以及国际大宗商品价格回落影响。从分项来看，生产资料价格同比增速由-0.8%回升至-0.7%，生活资料价格由-0.8%降至-1.0%，生活资料与居民消费需求关系更紧密，上游价格降幅不及中下游，反映内需不足是PPI 同比维持负增的重要原因。

    　　在主要行业中，油气开采、黑色冶工和有色冶工价格同比增速回落较大，主要受到国际大宗商品价格下降影响。这与7 月份PMI 所显示的价格变化具有一致性，7 月份主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别回落1.8pct 和1.6pct 至49.9%和46.3%；高频数据同样显示，7 月份工业原料价格指数走低，7 月CRB 工业原料现货指数同比增速为-0.8%，自今年5-6 月份转正后再度转负；7 月份螺纹钢价格同比增速为-6.6%，降幅走阔，环渤海动力煤指数降幅也小幅走阔。

    　　后续PPI 的走势可能存在一定的不确定性。一方面，原油价格下行，而去年同期至年底原油价格持续走高，油价可能对PPI 形成拖累；另一方面，7 月份PPI 基数较低（去年　　7 月份PPI 同比下降4.4%），但2023 年8-12 月PPI 降幅收窄至3%以内，后续基数相比7 月份有所抬升，因此在内需持续偏弱的状态下，PPI 同比可能小幅回落至-1.0%附近。

    　　总结来看， 7月份，CPI 同比增速在猪肉和鲜菜等食品项带动下有所回升；内需偏弱，核心CPI 走弱；PPI 同比增速维持不变，国际大宗商品回落对价格起到一定的拖累作用。

    　　我们延续之前的观点，即当前实际利率仍处于较高水平，企业和居民实际的融资成本仍然较高，货币宽松趋势有望延续。

    　　风险提示： 猪肉价格、原油价格超预期波动，数据更新不及时等。