宏观研究：供应阶段性受限 有效需求不足并未显著改善
核心观点
（1）7 月CPI 同比增速0.5%，好于预期和前值，新涨价因素是主要支撑，翘尾因素影响有所回落；从结构来看，食品价格和非食品价格环比增速均明显改善，而食品价格改善更为显著，应是本月CPI超预期增长的主要原因，主因应是极端天气限制供应，叠加猪价持续回升，食品价格环比显著回升。
极端天气限制供应，叠加猪价阶段性走高，食品价格环比显著回升。年内食品价格同比增速走弱，一直是CPI 同比增速的主要拖累，7 月食品价格同比增速较为明显回升，从6 月-2.1%升至7 月0%，拖累作用明显减弱，环比增长1.2%，亦明显高于CPI 环比增速0.5%，其中鲜菜、蛋类、猪肉价格环比显著上涨，鲜果价格环比增速边际明显改善，成为支撑食品价格环比增速走高的主要分项。
原油价格回升增大输入性通胀、暑期旅游旺盛带动旅游和交通工具等价格走高，毕业季带动租赁房价格上涨，非食品价格环比增速回升。非食品价格同比增速由6 月0.8%回落至0.7%，环比增速由6 月-0.2%回升至0.4%，边际明显改善，略低于7 月CPI 环比增速0.5%。
（2）7 月PPI 同比增速-0.8%，整体符合预期，PPI 新涨价因素影响延续边际走弱，较前值回落0.2pct。
从上中下游来看，上游采掘和上游原材料价格保持相对较高粘性；下游消费价格仍较弱，指向终端需求不足，与6 月下游消费利润占比持续回落相一致，亦与7 月PMI 需求走低相印证；中游制造业价格保持相对稳定，并未因上游涨价，下游需求不足，而呈现价格回落现象，或因外需仍是当前主要拉动力，这亦与6 月工业企业利润释放信号相一致。考虑年内出口或逐步回落，若终端需求仍未能明显回暖，中游设备制造收益或面临下行风险。
从重点行业来看，7 月输入性通胀作用有所分化，原油价格回升，带动国内石油和天然气开采业价格环比回升，而有色金属价格回落，导致有色金属冶炼和压延加工业价格环比走弱；生产有所放缓，钢铁价格走低，房地产市场尚未明显回暖，非金属矿物质价格环比走弱；出口拉动的行业价格增速亦出现分化，纺织业价格环比继续回落，或指向出口需求走弱，船舶价格环比延续上涨，指向其出口韧性仍强，而汽车制造业价格环比走高，应是内外需共同拉动。
（3）向后看，预计通胀延续温和回升，预计8 月CPI 同比增速0.4%左右，PPI 同比增速-1%左右。
7 月CPI 同比增速超预期走高，主因应是局部高温洪涝灾害等极端天气影响，制约供应能力，进而导致价格超预期回升。当前有效需求不足的问题，并未显著改善，仍是当前制约因素，7 月PMI 亦再次体现这一问题。党的三中全会和7 月中共中央政治局会议均明确提出加强逆周期调节，扩大内需，坚定完成全年经济增长预期目标。一方面，宏观政策重点是落实已确定的政策举措，如7 月25 日国家发展和改革委员会、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，统筹安排3000 亿元超长期国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，预计带动GDP 增速0.25-0.4个百分点，且专项债发行亦有所提速；另一方面，把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手，着力点转向惠民生，及时推出一批条件成熟、可感可及的改革举措，政策或落脚于增发消费券、培育文旅体育消费、健康养老托育消费、餐饮消费新场景等。综上，预计通胀有望延续温和回升，预计8 月CPI 同比增速0.4%左右，PPI 同比增速-1%左右。
在非政策环境方面，美国经济呈现一定回暖迹象，美国7 月ISM服务业指数重新扩张，摆脱6 月创下的四年来最严重的萎缩，就业、新订单、商业活动分项指数均重返扩张区间，对7 月数据构成提振，或对非农就业产生支撑，同时，美国6 月份贸易逆差三个月来首次收窄，商品和服务出口额创下年内最大增幅，外需回暖或将助力美国经济“软着陆”。欧元区经济复苏乏力，尽管随着通胀缓解和工资上涨，欧元区的实际收入稳步增加，但欧元区零售销售仍未能连续两个月增长，欧元区8 月Sentix 投资者信心连续第二个月下降，跌至1 月以来的最低水平。日本经济修复的不确定性仍大，日本经济供需两端均弱，由于通胀持续、消费者支出谨慎，6 月日本去除物价因素后的实际家庭消费开支同比减少1.4%；严重的人手不足以及长期的日元贬值导致原材料成本飙升等，7 月日本全国破产企业数量达到920 家，较去年同期增加291 家，近11 年来该数据首次在7 月超过900 家，同时，日本车企造假问题不仅导致车辆减产，还影响了如橡胶、合成树脂、铝材、钢板等用于汽车零件的材料出货量。7 月我国出口在合意区间逐步放缓，CPI 同比增速超预期回升，PPI 同比增速整体符合市场预期。
风险提示：
全球贸易摩擦超预期加剧；海外地缘政治冲突加剧；政策效果不及预期。
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