北京时间8 月9 日，央行发布2024 年二季度货币政策执行报告。本次报告重点仍落脚于市场利率调控与汇率风险防范，货币政策导向维持稳健，具体来看：

    　　1. 货币工具方面，报告仍维持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配的目标，稳增长目标权重提升，强调宏观政策取向一致性、加强逆周期调节，若后期政府债发行放量，央行可能会采取降准操作对冲；2. 预期引导方面，央行对于市场利率的预期管理逐渐加强，目前来看不同于一季度预期引导，而是直接对金融机构持有债券资产的风险敞口开展压力测试，市场利率短期波动将有所放大，但造成深度调整的可能性并不大。

    　　国内居民消费意愿回升。经济前景方面，二季度货政报告看法相对乐观，相对于一季度报告，二季度报告认为乐观因素正在增加，一是随着经济持续恢复、就业收入稳定，市场供需关系有所改善，二是人民银行城镇储户问卷中，倾向更多消费的居民占比较一季度增加1.8 个百分点，同时进入下半年，暑期旅游出行增加将带动服务消费需求上升，四季度还是传统消费旺季，国内供需将进一步趋于平衡，三是前期发放的地方政府专项债、超长期特别国债逐步转化为实物工作量。

    　　防范资金空转长期化。不同于一季度报告“减少资金空转沉淀”的说法，二季度报告提到“优化季度金融业增加值核算方式，治理和防范资金空转”，重视程度有所加大，表明整治资金空转和手工补息仍是未来一段时间的重点，强调“防范资金沉淀空转的同时，支持金融机构按照市场化法治化原则，深入挖掘有效信贷需求”，防资金空转将是一项长期性工作。信贷总量增速仍处于放缓预期当中。

    　　管理稳增长和防风险的平衡。专栏4 提到资管产品净值机制对公众投资者的影响。其中回顾了2022 年理财赎回潮的原因及影响，同样印证了央行对于防范利率风险的重视。展望中报告提及“对金融机构持有债券资产的风险敞口开展压力测试，防范利率风险。建全风险早期纠正硬约束制度，筑牢有效防控系统性风险的金融稳定保障体系”，我们认为调控更多是为了防止出现新一轮赎回潮风险，目前理财是否主动赎回债基形成金融机构内部负反馈是关键因素。

    　　市场利率的合意水平。二季度货币政策执行报告中提及“6 月下旬，10 年期国债收益率逼近2.2%关口，已明显偏离合理中枢水平”。央行仍在摸索二级市场干预长端利率的有效方式，利率反弹到什么水平央行的干预行为会暂停还不确定。但考虑到7 月下旬额外降息，且央行干预长端的原因还是在于防范利率风险，并不希望形成新的负反馈风险，因此造成深度调整的可能性并不大。

    　　海外央行转向存在外溢影响。海外方面，二季度货政报告延续了一季度报告中对于国际金融市场波动的担忧，报告中提到“本轮加息周期较短，大部分在低利率时期签署的融资合同尚未到期，高利率的冲击尚未完全显现”，同时报告指出“境内外利差维持高位，对我国人民币汇率、跨境资本流动的影响持续存在”。在专栏5 中，报告提到主要国际金融市场已呈现出不同程度的波动迹象，并认为是全球流动性拐点叠加投资者情绪变化的影响。

    　　风险提示：经济下行压力加大；流动性超预期收紧；地产复苏不及预期。