7 月信贷新增2600 亿元，略低于去年同期的3459 亿元，现阶段高温、汛情等极端天气影响项目开工施工，实体贷款需求有所波动，同时银行投放“规模情节”减弱，7 月信贷总量基本符合年内信贷“小月”特点。

    　　信贷结构上继续呈现“企业稳、居民淡”特征，票据融资与非银贷款增量相对较大，分别新增5586 亿元、2057 亿元。7 月制造业PMI 连续第三个月位于50.0 下方，核心CPI 同比较6 月有所回落，结合来看，年中政策脉冲仍需时间发挥效力，而居民购房、消费意愿尚处恢复阶段。

    　　对公长贷新增1300 亿元，可能受到需求波动和结构调整的两种影响。一方面是7 月极端天气较多，高温与洪涝扰动基建与地产开工施工，7 月建筑业PMI数据降至51.2%，处于同期低位。另一方面，企业贷款结构上或存在“一升一降”，央行在二季度货币政策例会中强调“增加有市场需求的制造业中长期贷款”，反映贷款在总体“合理增长”的基础上，增量部分继续向制造业、科技创新、设备更新领域倾斜，而以PSL 为代表的传统领域贷款余额有所减少。

    　　票据融资“占位”较多。央行公布6 月末票据利率1.60%，较一季度末大幅回落66bp，反映实体通过票据低价融资的需求较强，一定程度上也替代了企业短期贷款。

    　　居民贷款录得-2100 亿元与去年同期基本持平，居民信用活动与按揭意愿仍偏谨慎。结构上居民短贷较弱，7 月末国有大行存款利率紧跟央行OMO 降息，可能存在部分存款还贷现象。居民中长贷增加100 亿元，好于去年同期，但观察7 月百强房企业绩同比减少、房贷利率下降较快的背景下居民按揭早偿诉求不低，7 月地产对居民长贷的支撑可能有限，我们认为LPR 下调带动经营贷价格回落可能影响了居民长贷同比回暖。

    　　政府债发行提速，支撑7 月社融总量同比转为多增。分结构来看，国债净融资4310 亿元，其中特别国债发行1680 亿元；地方政府债净融资1911 亿元；反映7 月一般国债融资成分较高，而特别国债、地方债融资节奏相对适中，今年的增量财政资金仍待进一步提速。

    　　货币增速或已见底。7 月M2 同比录得6.3%，较上月小幅回升0.1pct，M1同比继续下探至-6.6%。不过往后看，整改存款补息的影响预计逐渐消退，央行在二季度货币政策报告中提到“截至6 月末，21 家全国性银行整改进度已超9成”，M1 增量或将恢复季节性水平；另外，三季度财政节奏或将加快，项目资金将逐渐流向企业，支撑M1 及M2 同比增速回升。