每日行情的复盘与思考:

    　　8 月13 日，股市小幅上涨，债市强势反弹。上证收益指数、沪深300 指数分别上涨0.34%、0.26%，中证转债指数下跌0.08%，7-10 年国开债指数上涨0.26%。商品方面，贵金属价格延续上涨，黄金和白银价格分别上涨1.22%、0.89%；基建地产商品方面，螺纹钢及玻璃价格下跌1.95%、2.39%，沥青价格上涨2.07%。

    　　央行投放额度大增，流动性边际转松，但幅度有限。今日起7 天资金可跨税期，叠加昨日隔夜加权利率突破2.0%，早盘央行逆回购投放规模由745 亿元大幅提升至3857 亿元，反映出对市场呵护的及时性。尽管短期资金供给明显提量，但各期限资金成本的下行幅度并不显著，R001 仅下行2bp 至1.98%，R007 反而上行2bp 至1.96%。

    　　从情绪跟踪变量来看，民生银行资金情绪指数由49.2%小幅降至47.7%，或意味着单日的大额投放暂时未能显著缓解市场对于税期资金面的担忧。

    　　从资金日内走势来看，银行间与交易所资金成本均呈现高开低走的趋势。DR001 开盘加权价格位于2.02%高位，央行公告逆回购操作后，DR001 缓慢下至1.93%并进入窄幅波动状态，将进尾盘，资金成本开始松动，DR001顺势下行至1.64%。GC001 加权利率依然低于银行间市场，早盘开于1.96%，虽利率下行过程存在反复，但依然收于1.88%，全天加权值为1.89%。

    　　短期资金压力可能来自几个因素：一是税期常规的缴款压力，虽然8 月并未传统大税期，但是参考过去三年同期缴税规模，金额基本在1 万亿元左右。二是政府债净发行压力相对集中， 8 月政府债净发行规模可能在1.6-1.8 万亿元左右，从最新披露数据来看，8 月1-14 日国债净发行7800 亿元，1-16 日地方债净发行3896 亿元，二者合计约1.17 万亿元，即供给“大头”主要集中在上半月，缴款压力与税期重合。三是MLF 续作日的潜在调整，参考7 月MLF 月内二次续作经验，部分机构担心MLF 续作推迟至25 日，因而出现提前储备的可能。

    　　银行缺钱现象较为明显，非银与中小行的融资成本再度倒挂。参考8 月12 日的资金成交情况，银行体系净融出规模仅约为3 万亿元左右，较8 月6 日高点降幅超过1 万亿元，其中大行供给占比超过90%。货基净融出规模增至2 万亿元左右，对资金融出的贡献度更上一层楼。如果进一步观察非银和中小行的平均融资成本差，无论是利率债、信用债、存单，中小行的平本借贷利率均在非银之上，反映当前偏紧的流动性或对中小行的冲击更大。

    　　现券方面，开盘债市相对纠结，但伴随买盘增加，昨日“颓势”已然止步，后续央行公告大额投放，显著缓解了市场对于“负反馈”的担忧，长债收益率开始从高位修复，10 年国债降至2.21%后进入阶段性的平台期。午间开盘或有部分机构担忧长端利率逐渐偏离合理区间，银行再次带头卖债，驱动长端利率日内小幅反弹。尾盘出炉的新增社融、新增贷款、M1 同比数据普遍不及市场预期，基本面数据偏弱压制了债市的空头情绪，债市收益率再度下行。从全天表现来看，10 年、30 年国债活跃券收益率分别下行3.5bp、5.3bp 至2.21%、2.39%，又来到了相对微妙的“临界水平”。

    　　观察近期调整后的最新曲线形态，5 年期左侧依然平坦，5 年期右侧非常陡峭。国债10Y-1Y，10Y-5Y，5Y-1Y利差分别为72bp、32bp、40bp，分别位于2019 年以来67%、22%、99%的历史分位数。如果细分5 年右侧结构，10Y-7Y，7Y-5Y 利差分别为9bp、24bp，二者利差均位于历史96%、94%的极高分位数。从月初至今行情看，7 年国债收益率已经上行18bp，为各期限中调整幅度最大点位。

    　　如果短期存在配置需求，10 年国债在2.20%以上性价比尚可。虽然目前7 年国债骑乘效应较为显著，但近期波动较大，更适合纳入观察序列。值得留意的是，8 月23 日、9 月13 日将有10 年、7 年国债新券发行，届时目前的次新券（240004、240006）将逐渐进入老券序列，也可关注二者因为短期波动行情跌出来的性价比。

    　　A 股小幅反弹，全天成交额4799 亿元，较昨日缩量188 亿元，较5 日均值缩量725 亿元。全市73%的个股实现上涨，较昨日的29%有所上升。北向资金净流出25 亿元，白酒和化工是主要的流出方向。

    　　风格层面，价值股表现相对较强，国证价值指数上涨0.30%，成长指数上涨0.14%。分市值来看，小微盘股涨幅领先，国证2000 和Wind 微盘股指数分别上涨0.55%和1.45%，而上证50 和沪深300 则分别上涨0.03%和0.26%。

    　　分行业来看，在31 个SW 一级行业指数中，共24 个行业上涨，其中军工板块涨幅领先，主要由航海&航天装备带动；电力设备行情走强，电池和发电设备表现突出；而食品饮料和医药生物跌幅居前，主要受白酒和制药板块回调影响。

    　　军工板块再度领涨，产业复苏预期推动强势行情。从历史行情来看，军工行业周期大约为5 年，且前两轮复苏起点分别为2014 年和2019 年。而今年军工行情尚未迎来明显修复，或催化了部分资金对板块上涨的预期。同时，地缘局势尚不稳定，全球军费开支大幅增长。据瑞典斯德哥尔摩国际和平研究所（SIPRI）4 月22 日发布的报告，2023 年全球国防预算达到2.443 万亿美元，同比增长6.8%，增幅为2009 年以来最高。在部分资金看来，这或许意味着军工行业的订单需求将持续提升。

    　　进一步来看，今日领涨的航海&航天板块各有驱动因素。航海方面，7 月25 日发布的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》中，关于“支持老旧营运船舶报废更新”的表述在一定程度上推动了航海装备行情。

    　　同时，红海事件驱动运力需求上升，造船周期整体需求强劲。截至2024 年6 月，我国船舶手持订单量7177 万修正总吨，较4 月上升453 万修正总吨，较去年底则上升986 万修正总吨。航天方面，7 月以来卫星行业利好频出，千帆星座卫星成功发射升空，同时GW 星座和G60 星链进入发射阶段的预期持续发酵，推动航天行情走强。

    　　中报业绩方面，目前共329 家上市公司披露半年度报告，其中共218 家公司归母净利润同比正增，占比约66%。农牧、纺织服饰和汽车业绩报喜的企业占比相对较大。今日发布半年报的公司共21 家（截至20:30），其中16 家归母净利润同比增长。分行业来看，在今日公布的半年报中，电子、医药业绩相对出彩。

    　　整体来看，市场风险偏好尚未明显修复，博弈整体走势的难度较大。行业轮动特征仍然明显，在今日涨幅排名前10 的行业中，有6 个行业昨日排在20 名之后；而今日跌幅靠前的医药、煤炭和家电行业在昨日涨幅均排名前5，这意味着逢低配置或将成为部分资金的主要投资思路。

    　　风险提示

    　　货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。

    　　流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。

    　　财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。