新增信贷总量低结构弱。7 月债券融资加快带动新增社融规模同比转为多增，而人民币贷款依然是主要拖累。一方面，7 月新增信贷规模创2008 年以来同期新低水平，其中居民部门贷款净减少，企业部门新增贷款规模创2017年以来同期新低；另一方面，7 月居民部门短贷减少、新增中长贷规模仅100亿元，企业部门呈现短贷负增、中长贷走低和票据冲量的格局，与7 月末票据“零利率”行情互为印证，此外，7 月非银贷款规模也有增长。整体来看，7月新增信贷总量和结构均偏不强，尤其是企业部门信贷明显转弱，除了季节性效应以外，一定程度也反映了经济结构转型背景下，基建等传统领域的融资需求逐步收缩的趋势。

    　　政策利率仍有向下空间。7 月全市场理财规模较6 月增长近1.5 万亿元，环比增长5.2%，一方面，存款“手工补息”整改的影响仍未结束，7 月M1 增速降幅持续走扩；另一方面，随着商业银行存款挂牌利率继续下调，理财产品收益率仍具优势，居民存款“脱媒”趋势短期或仍将持续。往后看，央行二季度货政报告提出要“为完成全年经济社会发展目标任务营造良好的货币金融环境”，叠加海外主要发达经济体降息潮将至，我国货币政策宽松的空间打开，年内政策利率或继续下调。

    　　新增社融同比转为多增。2024 年7 月社会融资规模增量为7708 亿元，为2017 年以来同期次低水平（仅高于去年同期），同比由少增转为多增2342 亿元。从分项来看，一方面，债券融资来看，7 月政府债券净融资规模回落至6911亿元，同比多增额缩小至2802 亿元，企业债券融资规模略降至2028 亿元，但同比由少增转为多增738 亿元，二者是社融同比转为多增的主要贡献；另一方面，非标融资来看，7 月未贴现承兑汇票减少1075 亿元，同比由多减转为少减888 亿元，委托贷款同比多增额扩大至338 亿元，这两项也对社融同比多增构成一定支撑。

    　　M2 反弹、M1 续降，社融存量增速略升。在去年基数走低的背景下，7 月份M2 同比增速较上月回升0.1 个百分点至6.3%，7 月财政性存款增加6453亿元，同比由多增转为少增2625 亿元；居民部门存款减少3300 亿元，同比由少增转为少减4793 亿元；企业部门存款减少1.8 万亿元，同比少增额缩小至2500 亿元。在去年同期基数走低的背景下，7 月份M1 增速降幅继续走扩至-6.6%，较上月下行1.6 个百分点，7 月M2 与M1 同比增速之差扩大至12.9%，资金的活性程度仍偏弱。在信贷增速放缓的影响下，7 月末社融存量增速略有反弹至8.2%，剔除政府债券影响后的社融增速较上月保持平稳。

    　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，市场预期改善不及预期。