社融增速小幅升高，新增人民币贷款仍偏弱。从社融存量看，7月末，社融存量同比增长8.2%，增速较6月末回升0.1 个百分点。从社融增量看，7 月社会融资规模增量为7708 亿元，低于市场预期，较上年同期多增2342 亿元，对实体经济发放的人民币贷款减少767 亿元，是自2005 年7月以来首次转负，同比多减1131 亿元。后续随着扩内需政策进一步加码，数据“挤水分”效应逐步减弱，国内社融增速有望延续回升之势。

    　　直接融资同比多增，表外融资同比少减。从社融结构看，直接融资和表外融资对社融增量形成较大支撑，政府债券、企业债券融资同比均多增。其中，新增政府债券融资6911 亿元，同比多增2802 亿元，或主要因基数较低，7 月地方政府债券发行节奏保持平稳；企业债券2028 亿元，同比多增738 亿元，产业债发行较为火热，城投债发行依然受限。表外融资同比少减，未贴现的银行承兑汇票同比少减较多

    　　企业贷款同比继续少增，居民中长贷转为同比多增。1-7 月，人民币贷款增加13.53 万亿元。7 月，新增人民币贷款2600 亿元，同比少增859 亿元。企（事）业单位贷款增加1300 亿元，其中，短期贷款减少5500 亿元，同比多减1715亿元，1300 亿元，同比少增1412 亿元，连续5个月同比少增，除了企业信心依然偏弱外，也体现出手工补息被规范后的影响，票据融资5586 亿元，同比多增1989 亿元，连续5个月同比多增，信贷需求偏弱下商业银行通过票据融资调节信贷规模。预计随着扩内需政策加快落地，政府收储托底地产进度加快，企业融资需求有望改善。7 月住户贷款减少2100 元，同比多减93 亿元，其中，短期贷款减少2156 亿元，同比多减821 亿元，连续6个月同比少增，居民消费信贷需求依然较为疲弱；但中长期贷款增加100 亿元，同比多增772 亿元，结束连续五个月同比少增态势，或主要因去年同期基数较低。后续随着消费品以旧换新支持政策效应不断显现，加之房地产支持政策落地，加快推动存量商品房去库存，居民贷款有望企稳回升。

    　　M1增速继续走低，人民币存款同比少减。7月，人民币存款减少8000 亿元，同比少减3200 亿元，主要是居民和非银金融机构存款同比增多。其中，非金融企业存款减少1.78 万亿元，同比多减2500 亿元，连续6个月同比少增，住户存款减少3300 亿元，同比少减4793 亿元，或与去年同期基数较低有关，财政性存款增加6453 亿元，同比减少2625 亿元，或与财政发力和基数较高有关，非银行业金融机构存款增加7500 亿元，同比增加3370 亿元。7月末，M2同比增长6.3%，增速较上月末回升0.1 个百分点，较上年同期低4.4 个百分点，M1同比下降6.6%，增速分别比上月末和上年同期低1.6和8.9 个百分点。M1与M2剪刀差为12.9 个百分点，较上月继续扩大，依然与企业预期偏弱、活期往理财搬家、暂停手工补息等因素有关。后续货币政策基调保持稳健，预计M2增速总体保持平稳，随着扩内需政策进一步加码，推动企业预期改善，M1 增速有望逐渐回升，但短期可能仍保持在低位。

    　　风险提示：国内政策落地节奏不及预期，需求恢复不及预期。