事件：2024 年8 月13 日，人民银行公布2024 年7 月金融数据。

    　　核心观点：7 月份信贷增长弱于市场预期，但随着政策逆周期引导，预计8 月份信贷能见到边际改善，但其结构表现更取决于财政扩张的节奏。此外，随着存款脱媒速度放缓，银行间资金利率的波动性可能抬升，需关注央行公开市场操作的指引。对于政策而言，扩大内需的诉求增强，财政发力已经有迹可循，货币政策进一步的宽松也值得期待。

    　　偏弱的金融数据公布后，债券利率出现不同程度回调，部分修复了因大行卖出国债导致的利率持续上行。若从经济表现定价，当前并不支持利率走出大级别拐点，但大行潜在的卖盘充当了利率向下突破的强约束，其力量不可忽视。结合金融数据隐含的积极性因素来看，当前依然并不是博弈久期策略的占优时点。

    　　7 月份金融数据有以下三个关注点：

    　　（1）7 月当月社融口径信贷为负增长，较为罕见。二季度以来经济增长放缓，实体对有效信贷的需求本身偏弱，同时引导金融机构降低“规模情结”意味着来自监管驱动的信贷脉冲弱化，双因素共振下，7 月份社融口径信贷数据出现负增。

    　　但以上两个因素从8 月份开始可能出现积极变化，信贷投放的逆周期诉求增强，财政的后续发力也将对信贷产生撬动。值得注意的是，以监管为导向增加的信贷投放，可能最后会以票据冲量的形式落地，其结构依然难言乐观。因此，更需要关注的还是财政发力的节奏。

    　　（2）存款脱媒还在继续，但速度有所放缓。考虑到7 月居民存款同比少减，以及企业存款同比降幅收窄，结合M2 同比增速较上月小幅反弹0.1 个百分点，可能意味着存款脱媒的进度有所放缓。在央行公开市场操作维持稳健的基调之下，银行间资金利率波动性可能抬升，可能会在缴准、缴税等时间点产生意外的波动，从而冲击市场情绪。

    　　（3）财政正逐步理顺发行债券→加快资金落地项目的传导链条。从一级供给来看，资金到位情况将好转；另一个积极变化在于，财政“花钱”的速度边际上在加快，7 月财政存款同比少增2625 亿元，较5-6 月份同比持续多增（或少减）的情况有所改观。政府债发行支撑了7 月社融存量同比增速反弹，考虑到后续政府债供给将持续放量，社融反弹势头大概率能够维持。

    　　风险提示：抑制空转政策导致相关经济活动放缓；各地重大项目推进不及预期。