7月M1同比-6.6%（前值-5%），M2同比6.3%（前值6.2%）。新增社融 7708亿元，同比多增2342亿元，社融增速8.2%（前值8.1%）。金融机构新增人民币贷款2600亿元，同比少增859亿元，贷款增速8.7%（前值8.8%）。

    　　等待政策，等待M2。*挤水分”之后的M2”，因为“更真实”将变得*更有效”。经过一段时间的“加强规范”，“促进信贷均衡投放、治理和防范资金空转、整顿手工补息”之后，某种程度上已告别“规模情节”的M2，其增速将更能反映金融对实体经济的支持力度。7月M2增速转为上行，我们认为是非常值得重视的积极变化，在下一阶段逆周期宏观政策“更加给力”的支持下，等待政策的落地，等待落地后的效果显现，等待M2确认上行趋势 M2将成为更有效的金融指标指向经济的企稳回升，成为投资的重要标尺。

    　　新旧动能转换阵痛期登加“挤水分”，M1继续滑落。M2底部企稳，贷款增速延续下行，M2回升可能来自财政支出扩张。M0连续4个月回升值得关注，持币需求上升可能折射县域经济表现更好。M0持续回升，证明M1 回落仍受单位活期存款增速下行的拖累，新旧动能转换期有效需求依然不足。 7月PMI保持收缩区间，BCI企业销售、利润、投资、招工前瞻指数均呈现环比走弱，企业预期可能较弱；7月30城商品房销售面积环比-23.6%，同比降幅小幅收窄，新建住房销售回暖速度偏缓；中汽协数据显示，7月乘用车销售同比-10%，居民消费动能有待释放，“两新”政策效果有待观察。从存款数据来看，7月，人民币存款减少8000亿元，同比少减约3200亿。其中，住户存款减少3300亿，非金融企业存款减少1.78万亿，非银存款增加7500亿元，分别同比变动+4793亿元、-2500亿元和+3370亿元。存款利率下行的背景下，存款流向理财现象依然存在。

    　　政府融资、表外融资、企业债券共同加速拉动社融增速上行，有数社融增速结束连续12个月的下行，环比持平。外生融资保持加力，内生融资需求也可能企稳。7月社融同比多增2342亿元，主要来自政府融资、表外融资、企业债券分别同比多增2802亿元、970亿元、738亿元。对实体发放人民币贷款同比减少1131亿元，是社融的主要拖累。有效社融（中长期贷款+委托信托贷款+企业直接融资）增速7月末为7.4%，环比持平，结束连续12个月的下行，持续性仍有待观察。贷款增速环比下行0.1pct至8.7%，居民和企业表现都弱于去年同期。私人部门融资需求可能仍然偏弱，央行二季度问卷调查显示，贷款需求指数环比一季度下行16.5Pct。居民短贷同比少增，中长贷环比明显改善。企业中长贷不到去年同期的一半，企业投资意愿偏弱。企业短贷同比多减1715亿元，禁止手工补息仍有重要影响。企业中长期贷款在4月后的表现明显弱于一季度，连续四个月低于过去3年均值，而一季度则均高于过去3年均值。映射一季度财政支出偏强且在支出结构上仍然偏向基建，4月后政府项目投资对企业中长期贷款的拉动作用可能减弱。央行二季度问卷调否显示，基础建设贷款需求指数为53.6%，环比一季度下滑10pct。

    　　风险提示

    　　1.政策理解不到位的风险

    　　2.央行货币政策超预期的风险

    3.政府债券发行超预期的风险

    4.美联储超预期降息的风险