宏观事件

    　　8 月13 日，央行发布2024 年7 月金融统计数据。数据显示：2024 年1-7 月社融规模增量为18.87 万亿元，比去年同期少3.22 万亿元；7 月M2 余额303.31 万亿元，同比增长6.3%；M1 余额63.23 万亿元，同比下降6.6%。7 月末人民币贷款余额同比增长8.7%，存款余额同比增长6.3%。

    　　核心观点

    　　信贷负增长，总量待企稳

    　　负债端：M1 负增长暂未缓和。1）7 月M1 负增长加深（由-5.0%回落至-6.6%），从内部来看，有效需求不足（GDP 平减指数已连续5 个季度为负）、新旧动能转换（3000 亿元保障性住房再贷款政策，加快租购并举的住房制度建设）和结构调整持续深化（加快全面绿色转型，经济结构转型进入深水期）。2）7 月M2-M1 剪刀差在M2 稳定但M1 继续走弱下回升至12.9%，其中M2 同比相比6 月份小幅回升0.1 个百分点至+6.3%。

    　　资产端：信贷结构继续转变。1）7 月末社融存量增速维持在+8.2%的历史新低附近，其中人民币贷款增量为-767 亿元的负值，显示出有效需求不足状态下银行信贷扩张谨慎的局面，截止6 月银行资产和负债增速分别降至6.6%和6.5%的低位。2）境外信贷保持扩张状态。最新境内信贷同比增速放缓至8.6%，但境外信贷回升至56%，驱动占比从2022 年的0.32%上升至0.69%。

    　　焦点仍在财政，逆周期待启动

    　　从经济周期的角度：宏观预期的影响需要关注供需预期的边际变化。一方面，从总供给角度，5 月《2024-2025 年节能降碳行动方案》和8 月《加快经济社会发展全面绿色转型的意见》的发布，供给侧结构的调整和优化的大幕拉开；另一方面，从总需求的角度，8 月《二季度货币政策执行报告》提出在经济高质量发展中防范化解金融风险，稳增长政策的预期进一步增强，预计财政扩张和货币降准等宏观逆周期政策将落地。

    　　从利率品供需角度：7 月政府债券净融资约7000 亿元，同比多约2900 亿元，支撑社会融资规模平稳增长。财政部近期表示将指导地方加快专项债券发行使用，预计将驱动专项债加快发行，叠加超长期特别国债发行和使用也在加速落地，将稳定社融增速。

    　　风险

    　　经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险