数据：7 月新增人民币贷款2600 亿元，同比少增859 亿元；1-7 月人民币贷款增加13.53 万亿元，同比少增2.54 万亿元。7 月新增社会融资规模为7708 亿元，同比多增2342 亿元；1-7 月社会融资规模增量累计为18.87 万亿元，同比少增3.22 万亿元。7 月社会融资规模存量同比8.2%，前值8.1%。M1 同比-6.6%，前值-5.0%；M2 同比6.3%，前值6.2%。

    　　要点：

    　　2024 年7 月新增社融7708 亿元，同比多增2342 亿元，主要是政府债贡献，而实体信贷出现净偿还且同比少增。

    　　对于政府债，7 月社融口径政府债净融资6911 亿元，同比多增2802 亿元，政府债存量同比升至15.4%，对社融增长有一定拉动作用。不过今年前7 月政府债发行进度约为45%，仍处于近五年偏慢水平，8 月份政府债融资可能继续加速，有望继续支撑社融增长。

    　　对于信贷，7 月社融口径新增信贷融资为-767 亿元，是2005 年8 月以来首度转为负值，或指向实体（非金融部门）信贷融资净偿还。考虑非银金融机构等融资需求，新增人民币贷款同比少增93 亿元至2600 亿元；其中居民和企业贷款分别新增-2100 和1300 亿元，分别同比少增93 亿元和1078 亿元，居民部门信贷净偿还，企业部门融资需求也有收缩倾向。我们理解信贷同比少增，一则可能由于金融业增加值核算方式优化和金融数据“挤水分”，银行季末冲规模倾向有所缓解；不过二则仍体现融资需求不足，实体部门信用扩张速度放缓。

    　　直接融资中债强于股依旧未变，并且股票融资自2023 年7 月至今已经连续13 个月同比少增。直接融资占社融的比重也仍未改变下降趋势。

    　　7 月广义货币M2 同比增速小幅上升0.1 个百分点至6.3%，流通中货币M1 同比降幅扩大1.6 个百分点至-6.6%。活期资金M1 同比的进一步下降，一个可能原因是整顿“手工补息”后企业活期存款转入资管/理财，但连续4 个月降幅扩大、超过一年半趋势性下行，体现出当前经济复苏可能仍然曲折，实体经济资金活跃程度和信用扩张速度有待提高。表征存款定期化的（M2-M1)/M1 重新升至3.8，这与居民定期存款占存款比重的上升显示出类似的特征。

    　　我们认为降低利率对于刺激融资需求或有较大作用。7 月份国内7 天逆回购利率、MLF 利率、LPR 利率均有所下调，有助于进一步降低融资成本。我们认为在目前物价偏低、房价同比降幅扩大的背景下，后续或有必要加大降息力度。

    　　另外，提振实体经济交易、融资需求，也需要财政政策发力，推动政府债发行与使用、扩大财政支出，对内需形成支撑。前期安排的3000 亿超长期特别国债资金针对设备更新和消费品以旧换新将于8 月下达，可能有助于阶段性提振相关领域需求。

    　　点风险提示： 国内宏观经济政策不及预期；由于数据可得性和更新频率问题，实际利率测算或有一定误差和时滞；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发。