事 项

    　　2024 年7 月，新增社融2600 亿（前值32982 亿），新增人民币贷款7708 亿（前值21300 亿）。社融存量同比增长8.2%（前值8.1%），M2 同比增长6.3%（前值6.2%），M1 同比增长-6.6%（前值-5%）。

    　　核心观点

    　　1、当下金融数据反映了居民的三个现象：首先是贷款偿还从地产扩散到消费，这对应居民长期预期仍弱；其次是现金增量历史同期最高，这对应居民似乎现金为王，风偏仍低；第三是居民存款近十个月首次同比正增长，这对应居民资产配置上存款搬家理财似乎有所放缓。

    　　2、居民预期偏弱没有改善，就对应经济仍需等待向上弹性。结合我们企业居民存款剪刀差来看，当下这一剪刀差指标连续六个月维持低位，这可能意味着投资者需对未来半年到一年维度的经济与利润弹性具备更多耐心。

    　　3、站在这个视角来看，对于权益而言，红利资产占优的底层逻辑仍未本质改变；对于债券而言，基本面仍不支持债券资产中期转熊，但如果居民配置力量的边际放缓可能会使得债的机构投资属性回归（居民配置力量边际越主导，债市被动呈现的散户特征就会更为显著，比如追涨杀跌），短期关注央行的指引。

    　　7 月金融数据对应居民的三个故事。

    　　1、预期层面：居民似有“去杠杆”扩散化的迹象。

    　　①数据跟踪：7 月居民贷款减少2100 亿，其中中长期贷款增长100 亿，同比抬升772 亿，短期贷款减少2156 亿，同比多减821 亿。结构上来看，上半年居民非住房消费贷款净增长262 亿，较去年同期回落6500 亿，是2011 年以来的最低值，甚至低于2020 年和2022 年疫情扰动时间。而个人按揭贷款净增长为-2204 亿，与去年同期基本持平。

    　　②数据理解：以往居民贷款增长回落，通常是中长期贷款回落更快，这意味着居民贷款回落主要集中在地产相关领域。本轮居民贷款增长回落，短期贷款回落更快。这可能意味着在按揭贷款提前还款尚未改善的情境下，居民的“去杠杆”行为有向非地产领域扩散的迹象。

    　　2、风偏层面：居民“现金为王”迹象似乎加剧。

    　　①数据跟踪：历史经验来看，现金净增长中90%为居民持有。7 月数据，M0净增长为历史同期最高值。

    　　②数据理解：在假设现金增长中居民持有比例不变的情境下，可以推测到当下居民持有现金的意愿较为明显。历史对比来看，当市场风偏较高时（比如2020年下半年~2021 年上半年期间），M0 的净增长规模多数时间处于相对历史较低位置。

    　　3、配置层面：居民“存款搬家”似乎放缓。

    　　①数据跟踪：今年上半年居民存款净增长同比回落2.6 万亿，是2008 年以来的历史最低值。但7 月居民存款同比增长4800 亿，是近十个月（2024 年1 月2 月为规避春节扰动合并）首次为正。

    　　②数据理解：根据央行前期货政报告解读来看，上半年居民存款减少可能是流向了债券类资产管理产品的相关领域。那么7 月存款同比由负转正，这可能意味着居民的存款“搬家”行为出现短期放缓。

    　　风险提示：

    　　货币政策超预期