平安观点：

    　　8 月13 日晚间，中国人民银行公布2024 年7 月金融数据统计报告。

    　　1. 新增社融同比多增，受债券及表外融资支撑。7 月新增社融同比多增2300 多亿元，社融存量同比增长8.2%，较上月高0.1 个百分点。结构上：1）信贷融资持续拖累，对社融存量增速的拖累约0.05 个百分点。7 月社融口径信贷净偿还近1700 亿元。2）政府债券融资提速，拉动社融存量增速0.07 个百分点。以发行计划及季节性规律看， 8-10 月是政府债集中发行的高峰，对社融还有支撑；然而，年内政府债剩余额度有限、去年年末万亿国债增发推升基数，若无增量财政政策安排，11-12 月政府融资可能拖累社融。3）其他分项中，表外融资项目（委托贷款、信托贷款及未贴现票据）合计同比多增9 7 0亿元，企业债券融资同比多增700 多亿元，对社融增速的拉动合计0.06 个百分点；股票融资同比少增近600 亿元。

    　　2. 贷款增速回落，企业贷款拖累较大。7 月新增人民币贷款2600 亿元，同比减少859 亿元；贷款存量同比增速为8.7%，较上月回落0.1 个百分点。结构上：1）企业贷款同比缩量，对贷款增速的拖累增加0.15 个百分点。其中，企业短期贷款单月净偿还5500 亿元。企业中长期贷款新增1300 亿元，为2016 年10 月以来最低。当前看，制造业贷款实需有待巩固和提升，政策信贷支持力度边际回落（2024 年7 月，三家政策性银行PSL 净归还925 亿元），“挤水分”仍有一定影响。2）居民贷款增速基本持平，对贷款增速的边际影响不大。7 月居民新增短期贷款同比减少800 多亿元，居民新增中长期贷款同比多增近800 亿元，二者形成对冲，使居民贷款存量同比增速稳定在3.8%的水平。3）票据“冲量”，对贷款增速的支撑达到0.09 个百分点。7 月票据融资新增规模达到5586 亿元，较去年同期多增近2000 亿元。

    　　3. 货币供应量和存款数据包含以下两条线索：第一，“M1-M2 增速差” 继续下行，经济内生活力待巩固。7 月M1 同比增速回落1.6 个百分点至-6.6%，但M2 同比增速提升0.1 个百分点至6.3%。“M1-M2 增速差”是经济周期中的领先指标，因其既能够反映企业信贷扩张和利润改善情况，又能够反映居民消费和储蓄搬家情况，领先PPI 增速三到四个季度。这使“M1-M2 增速差”扩大，经济内生活力待巩固，价格持续上行的支撑不足。第二，以金融数据推测，6 月广义财政支出或触底回升。我们用近一年“社融中的政府债净融资:同比增量 - 财政存款:同比增量”表征财政资金的投放力度，测算出7 月的财政资金投放力度较6 月增加9500 多亿元，该指标和广义财政支出的同比增速基本同步，故可推测7 月财政支出力度有所提升。

    　　4. 风险提示：稳增长政策落地效果不及预期，海外经济衰退程度超预期， 房地产企业信用风险蔓延等。