研究结论

    　　事件：2024 年8 月13 日央行公布最新金融数据，2024 年7 月社会融资规模增量为7708 亿元，比上年同期多增2342 亿元；社会融资规模存量为395.72 万亿元，同比增长8.2%（前值8.1%）。

    　　虽然新增社融同比转为多增且存量同比反弹，但低基数是主要推动，绝对水平仍处低位（本月增量为2017 年至今同期次低水平），分项来看，人民币贷款增量同比变化幅度有所好转，同时政府债券发行规模延续同比多增：

    　　社融口径下7 月新增信贷-767 亿元，同比多减1131 亿元，较上个月同比少增10486亿元有所好转。当前央行仍在致力于促进信贷均衡投放，盘活低效存量金融资源，整治资金空转和手工补息，引导信贷结构调整优化，如加大力度支持普惠小微贷款、制造业中长期贷款等。不过需注意，7 月新增信贷规模为负，较为罕见，不过7 月为信贷小月，本身走弱可能性较大。结构上（金融机构口径），受地产基数回落影响，居民中长期贷款回暖。居民贷款减少2100 亿元，同比多减93 亿元（3930 亿元），其中短贷同比多减821 亿元（少增2443 亿元）；低基数下，中长期贷款同比多增772亿元（少增1428 亿元）。2023 年7 月中长期贷款同比多减2158 亿元，为2023 年3-12 月最低值，可以形成印证的是，2023 年7 月末30 大中城市商品房成交面积（4周移动平均）同比增速转负。

    　　地产基数变化可能同样是企业中长期贷款好转的原因之一。7 月企业新增贷款1300亿元，同比少增1078 亿元（6503 亿元）。其中短贷同比多减1715 亿元（少增749亿元），不过值得注意的是，7 月企业票据融资同比多增1989 亿元（428 亿元），其多增幅度基本与短期贷款融资多减幅度相当，存在信贷大月过后用票据冲量的可能；中长期贷款有所好转，同比少增1412 亿元（6233 亿元），2023 年7 月为当年企业中长期贷款同比转为少增的首月，说明企业中长期贷款同比变化幅度改善很可能与房地产相关基数的变动（如房企贷款）存在联系。此外，企业债券同比多增738 亿元（少增149 亿元）。

    　　7 月政府债发行基本维持6 月的节奏，且财政支出节奏有所加快。社融口径下政府债券新增规模为6911 亿元，同比多增2802 亿元（3105 亿元），且财政存款同比减少了2625 亿元（增加2303 亿元），继连续两个月同比多增后首次转为减少。

    　　表外三项同比转为少减。7 月表外三项合计减少755 亿元，同比少减970 亿元（6 月多减400 亿元）。其中，未贴现银行承兑汇票是少减的主要原因，同比少减888 亿元（多减1355 亿元）；委托贷款同比多增338 亿元（少减53 亿元）；信托贷款多减256 亿元（多增902 亿元）。

    　　M0、M2 同比升幅扩大，M1 同比降幅扩大。7 月M0、M1、M2 同比增速分别为12%、-6.6%、6.3%（11.7%、-5%、6.2%）。自1996 年以来，货币供应量同比变化呈现出这样的结构特征的情况并不多见，除了1、2 月之外，仅有7 次（全部发生在2021 年以后）。可能与以下三点原因有关：（1）财政支出加速，释放了货币供应；（2）企业投资意愿有限，且“存款搬家”现象减弱但并未完全消失，导致M1承压。企业存款规模延续收缩，非金融企业存款减少17800 亿元，同比多减2500 亿元（少增10601 亿元），同时非银行业金融机构存款同比多增3370 亿元（少减1520 亿元）；（3）居民消费信心和预期有待改善，当前可能倾向于持有现金或储蓄（居民存款同比少减4793 亿元，上个月少增5336 亿元），推升M0 或M2 同比。

    　　总体来看：（1）企业和居民长期信贷是改善的主要动能，但部分和房地产基数变化有关；（2）政府债券发行节奏维持稳定；（3）防范资金沉淀空转，引导信贷合理增长、均衡投放，增强贷款增长的稳定性和可持续性仍是央行工作重点。

    　　风险提示

    　　经济复苏不及预期的风险；海外货币政策超预期紧缩的风险。