美国7 月通胀数据大致符合市场预期。从环比来看，核心通胀反弹至0.17%（6 月：0.06%），符合市场预期。整体CPI 环比增速亦转正至0.15%（6 月：-0.06%，预期：0.2%），食品价格涨幅略微收窄，然而能源价格有所回升。按同比看，美国整体CPI 和核心CPI 均下降0.1 个百分点，分别至2.9%和3.2%。

    　　从环比细分数据来看，住房和几大季节性波动因素价格的回升是核心环比通胀率回升的主要推动力：

    　　核心商品价格环比跌幅继续扩大（7 月: -0.32%, 6 月：-0.12%）。

    　　服装价格因为进入夏装打折期而显著下降，娱乐商品价格亦大幅下降。

    　　此外，运输价格环比跌幅也继续扩大。尤其是和运输价格最为相关的二手车环比跌幅7 月再扩大至-2.3%，尽管曼海姆二手车价格指数同期有所回升。不过教育和通讯商品环比通胀率转正，改善明显。

    　　核心商品环比通胀率在过去的14 个月内仅一个月为正，接下来还需警惕其反弹风险。

    　　住房价格环比增速7 月显著反弹0.11 个百分点到0.38%，回升至0.4%左右的2-5 月平均水平。其中，正如我们此前所预期的，外宿（主要是酒店）价格下行趋势在暑期旅游旺季逆转，环比通胀率从6 月的-2%转正到0.22%。业主等价租金环比通胀率的下降曾是6 月通胀数据最惊喜的变化，7 月小幅反弹至0.36%（6 月：0.28%），但仍低于今年1-5 月的0.42%以上。此外，主要居所租金回升也较为显著（7 月：0.49%，6 月：0.26%）。

    　　超级核心服务（剔除住房外的核心服务）环比CPI 增速有所加快（7 月：0.21%，6 月：0.07%）。其中，运输服务环比通胀率从6 月的-0.55%转正至7 月的+0.41%，是超级核心服务价格增幅扩大的主要原因。除了我们已经预料到的机票价格跌幅随暑期旅游旺季和能源价格改善收窄之外，汽车保险价格环比增速的继续加快也是重要原因（7 月：

    　　1.19%，6 月：0.92%）。此外，另一季节性波动项娱乐服务价格环比通胀率亦转正至0.42%。然而医疗护理服务环比CPI 7 月继续下降（7 月：-0.34%，6 月：0.17%），部分抵消季节性波动因素造成的超级核心服务CPI 的上升。不过该项目今后或仍有反弹可能。6 月曾环比大涨的其他个人服务价格7 月环比涨幅显著收窄（7 月：0.39%，6 月：1.15%）。

    　　与此同时，本月初发布的7 月非农就业报告显示美国劳动力市场继续加速恶化。首先，最让市场担忧的是，失业率再上升0.2 个百分点到4.3%，远超市场预期的4.1%，并正式触发萨姆法则1。不过7 月就业数据或受到飓风影响，恶劣天气导致临时性失业人员大增。

    　　确实，7 月28 日到8 月3 日这周的当周初次申请失业金人数有所下降，尽管仍不明确这一趋势是否能够持续。近期该周度数据的走向对判断劳动力市场状况和利率决定至关重要。美联储可能还需要8 月数据确认劳动力市场是否恶化过快，是否需要更为激进的货币政策操作以抵御衰退。其次，此前一直好于预期的非农新增就业人数7月亦远低于预期，仅增加11.4 万人。最后，平均时薪不论是环比还是同比增速均继续下滑。二季度的雇佣成本指数（ECI）同比和环比增速也开始下滑。

    　　核心CPI 环比通胀率的季节性小反复并不影响美联储确认通胀进入下行通道。正如我们在6 月通胀数据报告中所预测的，进入暑期之后机票、外宿和服务价格的回升会让核心通胀有反复可能。不过我们相信美联储并不会对这次季节性波动因素做太多关注。美联储或更为关心住房CPI 在7 月的反弹。虽然最为关键的业主等价租金回升幅度或仍处在美联储可接受范围，但是我们相信美联储会继续严密监控该分项接下来几个月的走向。整体而言，我们仍相信在劳动力市场和实体经济数据陆续走弱的背景下，核心通胀大趋势将继续温和下行。不过过程中或仍有波折，除了暑期因素之外、核心商品CPI 和医疗服务CPI 均存在反弹可能。

    　　基于本月的通胀和就业数据，我们维持一贯的9 月降息25 个基点的判断，但认为确实更大幅度降息的可能性有所上升。在7 月非农数据发布之后，萨姆法则的触发引发市场对美国经济进入衰退的担忧。相较于较为明确的通胀进入下行周期，劳动力市场是否会加速恶化并导致衰退成为市场更为担忧的问题。市场开始押注9 月降息幅度或高达50 个基点，而不是此前普遍接受的25 个基点。然而7 月核心CPI 环比通胀率的回升，尤其是住房CPI 的反弹或降低9 月50 个基点降息的可能性。本年度Jackson Hole 会议上即将在8 月22-24 日举行，会上鲍威尔的发言或将给美联储对7 月数据发布的态度以及9 月议息会议的潜在操作提供更明确线索。鉴于美联储或还需8 月数据以确认劳动力市场是否恶化过快，我们目前依然维持9 月开始降息，降低25 个基点的基本判断。然而，如果8 月劳动力市场再次超预期恶化，那么我们也不能排除美联储或在9 月会议直接降息50 个基点的可能性。

    　　全年来说，我们上调今年的降息规模到75 个基点（此前为50 个基点），认为在今年接下来的三次议息会议上，美联储均会降息25 个基点。

    　　风险提示：美联储未及时对经济走弱做出反应而引起经济衰退，美联储降息过快导致二次通胀，地缘政治风险或影响国际供应链和大宗商品价格，从而推升通胀。