研究结论

    　　7 月社会消费品零售总额同比增长2.7%，比上月加快0.7 个百分点：（1）同比反弹部分和前一年同期报复性消费趋弱、基数偏低有关，7 月环比（季调）增速0.35%，前一年同期-0.02%，2015-2019 年均值0.76%；（2）今年“618 大促”取消预售机制，并在5 月下旬就开始现货售卖，这导致5 月部分透支了6 月的网上消费动能，进入7 月后增速回到应有水平；（3）分行业看，金银珠宝类零售额当月同比-10.4%（前值-3.7%），下滑最多，可能是由于月内金价波动较大；体育娱乐用品同比10.7%，前值-1.5%，改善最多，或与奥运、体育气氛浓厚有关；从1-7 月零售额累计增速来看，维持两位数增长的是体育娱乐用品和通讯器材，粮油食品维持稳定（9.6%，与前值一致），汽车仍为负增（-1.7%，前值-1.1%） ，文化办公用品类表现最弱（-5.3%，前值-5.8%）；（4）消费增速反弹是本轮经济数据中的一个亮点，考虑到《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》发布时间为7 月25 日，相关加力举措可能尚未体现在7 月数据中，后续反弹有望延续。

    　　固定资产投资完成额累计同比3.6%，前值3.9%，连续4 个月小幅下滑：（1）基础设施（不含电力）增长4.9%（前值5.4%），不过包含电力的广义基建录得8.1%，好于前值7.7%，可见电力投资表现更好；（2）制造业增长9.3%（前值9.5%），仍在高位但放缓；（3）房地产开发投资下降10.2%（前值降10.1%），其对整体投资的拖累依然较大，扣除房地产开发投资后7 月民间投资累计增长6.5%，前值为6.6%。根据7 月份国民经济运行情况新闻发布会，投资放缓主要是受到极端强降水和高温天气的制约，但与此同时，地方化债压力、企业投资信心、地产等因素也还在持续，即使是设备工器具购置，同比增速也有0.3 个百分点的放缓（17%，前值17.3%），关注后续中央资金带来的提振。

    　　工业增加值当月同比5.1%，前值5.3%，累计增速也有0.1 个百分点的下滑（5.9%，前值6%）：（1）分三大门类看，采矿业增加值同比增长4.6%（前值4.4%），制造业增长5.3%（前值5.5%），电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.0%（前值4.8%），有不同程度放缓；（2）新质生产力的结构性特点明显，7月高技术产业工业增加值当月同比10%，前值8.8%；此外国有企业增加值逆势改善，7 月录得3.5%，前值3%；（3）当月同比保持在两位数高增的行业有铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业（12.7%，前值13.1%）以及计算机通信和其他电子设备制造业（14.3%，前值11.3%），与此同时，后者也是改善幅度最大（3 个百分点）的行业。在各个行业中，连续负增的是非金属矿物制品业（-2.9%，前值-0.4%），建筑链条的压力还在持续传导。

    　　由于进入毕业季，就业压力有所抬升，7 月全国城镇调查失业率为5.2%，比上月上升0.2 个百分点，比上年同月下降0.1 个百分点。31 个大城市城镇调查失业率为5.3%，比上月上升0.4 个百分点，比上年同月下降0.1 个百分点。

    　　考虑到工业增加值与GDP 的高相关性，7 月工业增加值累计增速略有放缓的情形加大了稳增长必要性，政策已经先行出台，8、9 月份以及三季度数据将成为重要观察窗口。在前期报告《稳增长加码助力全年目标——月度宏观经济回顾与展望》中我们曾对政策效应进行估算，认为以旧换新力度或相当于去年社零总额的0.8%-1.3%，设备更新则相当于去年整体固定资产投资的1.2%（由于居民、企业本身就有设备更新或以旧换新需求，不一定由政策引致，因此可能存在高估），将带来明显的稳增长效应。

    　　风险提示

    　　经济复苏与政策效果不及预期的风险；海外对华出台增量经贸限制措施影响大于预期，或货币政策宽松节奏不及预期的风险；假设条件变化影响测算结果的风险。