事件：2024 年7 月工业增加值同比5.1%（前值5.3%），社零同比2.7%（前值2.0%）；1-7 月固投同比3.6%（前值3.9%），地产投资同比-10.2%（前值-10.1%），广义基建投资同比8.1%（前值7.7%），制造业投资同比9.3%（前值9.5%）。

    　　核心观点：7 月内需延续偏弱，边际变化在于此前偏强的出口、制造、工业生产也出现放缓迹象，进一步指向当前经济下行压力不小。继续提示：实现全年目标需政策“持续用力、更加给力”，短期紧盯可能的增量政策，包括地方化债、进一步松地产、地产收储规模扩大、专项债加快发行、年内可能再降准降息等。

    　　1、整体看，7 月经济低位震荡，内需延续偏弱，外需有放缓迹象。一方面，7 月消费低位震荡、投资小幅回落，社融信贷和通胀数据仍差，政策发力节奏（基建）虽有所加快，但内需整体仍维持低迷。另一方面，前期表现较强的出口、工业增加值、制造业投资也均有所走弱，与外需带动减弱、内需低迷的制约有关。

    　　2、往后看，内外分化可能弱势收敛，实现全年目标需政策“持续用力、更加给力”。

    　　GDP 看，若要实现全年5%的GDP 增长目标，需要下半年GDP 同比回升至5%左右，GDP 环比回升至1.4%左右，稳增长亟待政策进一步加码，包括地方化债、核心城市进一步松地产、地产收储规模扩大、专项债加快发行、年内可能再降准降息等。

    　　内需看，7 月政治局会议强调要加强逆周期调节，但预计仍难有强刺激。在此环境下，居民企业的内生修复预计仍慢，消费、地产等内需仍然偏弱。

    　　外需看，美国衰退预期提升，特朗普若上台可能提升关税，出口支撑可能逐步减弱。

    　　此前外需强于内需、供给强于需求的分化格局可能趋于收敛。

    　　3、具体看，7 月经济数据有如下特征：

    　　1）消费端：小幅反弹，仍在低位。7 月社零同比2.7%，较前值反弹0.7 个百分点，低于市场预期的3.1%；季调环比0.35%，较前值-0.1%回升。结构看，通讯器材、化妆品、文化办公用品增速反弹最多，可能今年618 提前开卖节奏前移对消费的拖累减退有关；金银珠宝、烟酒、服装消费增速回落较多，可能与金价高位削弱购金意愿、茅台等酒价下跌扰动预期等有关。高频看，8 月上旬人员流动回落、汽车消费增速小幅反弹。

    　　2）投资端：地产、制造业回落，基建分化。1-7 月投资同比3.6%，较前值回落0.3 个百分点，低于市场预期的3.9%，季调环比-0.17%，较前值明显回落，投资有所走弱。

    　　地产量稳价跌。1-7 月商品房销售面积、销售额同比分别为-18.6%、-24.3%，分别较前值回升0.4、0.7 个点。1-7 月地产投资累计同比-10.2%，较前值微跌0.1 个点。1-7月房屋新开工、施工、竣工面积累计同比分别为-23.2%、-12.1%、-21.8%，新开工跌幅小幅收窄，施工竣工保持稳定。7 月70 城二手房价格同比跌幅扩大至-8.2%，环比跌幅小幅收窄至-0.8%，价格回落仍然较快。

    　　制造业高位放缓。1-7 月制造业投资累计同比9.3%，较前值回落0.2 个百分点，可能与外需边际走弱，内需持续低迷的制约，以及政治局会议强调防止“内卷式”恶性竞争等因素有关。分行业看，电气机械、汽车、纺织等行业增速回落较多。

    　　基建走势分化。1-7 月广义、狭义基建投资同比分别为8.1%、4.9%，分别较1-6 月增速变动0.4、-0.5 个百分点。基建增速走势分化，指向电热燃水供应业投资增速较高，而交运、水利设施投资增速较低。高频看，7-8 月基建实物工作量仍偏低。

    　　3）供给端：工业生产连续3 个月放缓。7 月工业增加值同比5.1%，较前值回落0.2 个点，略高于市场预期的5.0%；季调环比0.35%，较前值的0.42%小幅回落，指向工业生产小幅放缓。自4 月以来工业增加值增速已经连续3 个月放缓，应是与内需偏弱制约有关。分行业看，电子设备、金属制品、食品制造回升最多，黑色金属、医药、饮料制造、非金属矿物制品回落较多，可能与高温暴雨制约建筑施工有关。

    　　4）就业端：失业率小幅回升。7 月城镇调查失业率为5.2%，31 个大城市失业率5.3%，均较前值小幅走高，主因毕业季学生集中进入劳动力市场，也应与经济压力加大有关。

    　　风险提示：政策力度、海外经济环境、地缘冲突等超预期变化，统计误差和口径调整。