评论

    　　7 月经济数据总体表现一般，固定投资同比增速有所回落，主要分项中基建投资出现边际增速回升，制造业与房地产投资增速小幅回落，消费品零售增速偏低，7 月下游需求侧未见明显改善，国内经济总体仍然有待政策发力进一步提振。从投资下滑和消费增长偏弱来看，当前内需不足特征较为明显，结合7 月金融数据不及预期，短期经济复苏动能仍有所不足，经济企稳或仍需要更多的政策刺激。从需求来看，消费方面，7 月耐用品消费表现一般，房地产相关消费尚未见到明显起色，服务消费热度较高，总体看消费增速略有下行；投资方面，7 月基建投资继续改善，制造业投资仍处于高位，不过房地产投资持续下滑，整体固定投资仍下行；外需方面，7 月出口同比仍保持较高水平，不过随着美国经济下行压力更多显现，出口复苏势头或也面临放缓压力。从产出来看，7 月下游需求总体欠佳，企业库存去化偏慢，工业品价格下行，工业生产活动偏弱；7 月居民消费需求相对平淡，加上工业相关服务活动表现较为平淡，服务业产出也表现一般。

    　　从7 月经济和金融数据看，短期经济增长动能偏弱，稳增长压力或仍然较大。当前经济主要面临内需不足的问题，经济复苏或需要更多的政策刺激，一方面是财政政策或需要更多发力，通过中央政府加杠杆，部分弥补短期需求不足，另一方面是货币政策同步放松，财政和货币政策形成合力，共同推动内需企稳改善。尽管当前名义利率绝对水平较低，但是低通胀使得实际利率反而处于历史偏高水平，我们认为货币政策或将继续推动名义利率下行，央行在二季度货币政策执行报告中也强调，要把推动通胀温和回升作为货币政策的重要考量，尤其是随着美联储货币政策可能转向，人民币汇率压力有望持续缓解，国内货币政策有望更加聚焦内部，我们预计后续央行或加大货币宽松力度，进一步降准降息仍然可期。近期央行持续加强监管背景下，中长端利率有所调整，我们认为央行加强监管有助于约束部分机构过度加久期行为，从而提前防范部分久期错配风险，不过就长端利率本身来讲，其走势主要还是取决于经济基本面，当前内需偏弱而名义经济增速偏低，长端利率从方向上仍趋于下行，我们继续看好国内债券市场，近期调整或是较好的介入机会。

    　　风险

    　　经济修复不及预期。