事件

    2024 年8 月13 日，中国人民银行发布2024 年7 月社融、信贷、存款等数据。

    主要观点

    债券融资助力7 月社融同比增速小幅上升。

    7 月社会融资规模同比增长8.2%，较上月上升0.1 个百分点。其中，贷款项7 月份同比增速8.3%，较上月不变；政府债券同比增速为15.4%，较上月走阔0.4%；企业债券同比增速为2.6%，较上月走阔0.4%。

    从新增规模看，7 月份新增社会融资新增0.77 万亿，同比增加0.23 万亿元。进一步从结构上看，人民币贷款同比少增1131 亿元，企业债券同比增加738 亿元，政府债券同比增加2802 亿元。

    企业信贷需求疲弱， 居民中长期贷款需求同比多增。

    7 月份金融机构口径的人民币贷款新增2600 亿元，同比少增859亿元。其中，居民部门同比少增93 亿元；企业部门同比少增1078 亿元，境外贷款与非银金融机构同比多增312 亿元。

    进一步细分，居民部门短期贷款同比少增821 亿元，中长期贷款同比多增772 亿元。企业部门的贷款同比少增1078 亿元，其中票据融资同比增多1989 亿元，短期贷款同比少增1715 亿元，中长期贷款同比少增1412 亿元，更能反映企业融资需求的中长期贷款走弱，投资动力不足。

    季初存款回流与存款搬家持续，M2 环比大幅下滑。

    7 月份M2 同比增速为6.3%，较上月上升0.1%。其中，翘尾因素增加0.7%，环比减少0.6%。从细分环比看，单位活期、单位定期与储蓄存款、M0 在7 月份的环比增速分别为-5.4%、0.5%、0.9%。

    单位活期增速环比下降5.4%，我们认为一方面是季末存款冲量后在季初这些存款往往回流，另一方面，存款搬家的现象仍在持续，即居民、企业用存款购买货基、债基、理财等固收类资管产品等。

    7 月金融机构人民币存款下降0.8 万亿元，其中居民户与企业存款下降，但是财政与非银金融机构存款增加。财政存款增加是因为7 月 是缴税大月。非银存款增加则印证了存款搬家的事实。

    债市对货币信贷数据表现反响较好。

    综上，债券融资支撑社融增速企稳，但是信贷需求整体不佳，不过居民中长期贷款同比多增，我们需要持续跟踪。存款搬家现象仍在持续

    8 月13 日收盘后社融、信贷数据公布，8 月14 日债市整体反响积极，10 年国债期货上涨0.15%，10 年国债现券收益率下降2.89 BP。

    我们认为自上周四开始的债市调整或接近尾声，后续债市收益率将窄幅区间波动。

    风险提示

    经济复苏进程不及预期；

    央行借券与正回购操作对债市可能带来震荡；