7 月经济数据整体延续了生产好于内需的趋势；工业增加值同比增速小幅超预期，主要受到高技术产业和制造业投资增速较好的提振，但上游行业工业增加值同比增速回落较为普遍；社零增速低于预期，且限额以上社零数据走势疲弱，关注居民消费的价格弹性可能走高；固投增速下行幅度超预期，主要是受天气影响下基建投资增速较6 月走低的影响；房地产销售累计同比增速持续小幅上行。

    7 月工业增加值同比增长5.1%，从行业分类来看，1-7 月采矿业工业增加值累计同比增速2.8%，制造业累计同比增速6.3%，公用事业累计同比增速5.7%，高技术产业累计同比增速8.9%。

    7 月社零同比增长2.7%，除汽车以外的消费品零售额同比增长3.6%。7月限额以上企业商品零售总额同比增速持平，较6 月上升1.0 个百分点，必需品消费增速表现较好，有价格因素的正面影响。

    1-7 月固定资产投资同比增速为3.6%，1-7 月民间固定资产投资增速持平，扣除房地产开发投资，民间投资增长6.5%。制造业投资1-7 月累计同比增长9.3%，基建投资累计同比增长4.9%，地产投资累计同比下降10.2%。

    1-7 月商品房销售面积同比下降18.6%，商品房销售额累计同比下降24.3%。1-7 月房地产开发资金来源累计同比增速下降21.3%，房地产固投资金来源增速连续四个月降幅收窄，从当月情况看，来自个人的资金增速明显好转，特别是定金及预收款。

    7 月生产强于内需的格局延续，但意外的扰动因素出现。7 月经济数据表现整体偏弱，其中工业增加值当月同比增速表现相对较好，略超市场预期，社零当月同比在较低的基数水平下增速依然偏弱，固定资产投资增速放缓的幅度较此前小幅加大。综合来看，制造业在生产和投资方面的平稳增长依然是带动经济稳增长的最主要动力，同时以社零、房地产为代表的内需偏弱，仍是拖累经济增长的主要问题所在。虽然7 月国内经济趋势较此前没有明显变化，但出现两个值得关注的变化：一是天气异常对经济的扰动，已经体现在7 月的食品价格同比增速超预期、生产资料价格环比增速偏弱、上游周期品工业增加值同比增速走低、以及基建投资累计同比增速低于预期等方面，考虑到8 月仍有高温和强降水，三季度内不排除天气扰动因素继续影响经济数据同比表现；二是消费方面，社零数据和限额以上企业消费品零售数据走势的分化，2024 年5 月二者增速差仅为0.3 个百分点，6 月和7 月二者增速差分别扩大到2.6 个百分点和2.8 个百分点，我们认为可能是居民消费的价格弹性加大的影响，建议关注限额以上企业经营情况。

    短期内扩内需的重点或在提高政策落地效率。目前已经出台的扩内需政策重点，一是大规模设备更新和消费品以旧换新的相关政策，二是稳定房地产投资和销售的相关政策，此外稳增长的宏观政策还有政府债发行速度加快、央行7 月下调公开市场7 天期逆回购操作利率0.1 个百分点等，短期内宏观政策加码的可能或集中在市场对降准的预期。我们预计在11月政治局会议之前，或难有新增的稳增长政策工具出台，稳经济的重点主要在于提高已出台的宏观政策落地的效率，也即制造业和基建投资对经济增速的托底，以及减小房地产投资增速持续疲弱对经济的拖累。

    风险提示：全球通胀回落偏慢；美国经济金融基本面存在不确定性；国际局势复杂化。