事件：国家统计局公布7 月经济数据，7 月规模以上工业增加值同比增长5.1%、1-7 月固定资产投资累计增长3.6%，7 月社会消费品零售总额增长2.7%。

    　　今天发布的7 月经济数据总体上好于6 月，根据我们结合工业、投资和服务业的估算，7 月对应的GDP 增速在4.8%左右，表明三季度初经济增速相较二季度（4.7%）正在企稳回升。然而结构上正如7 月政治局会议所述，“经济运行出现分化”，目前“外需好于内需，生产强消费淡”的现象并未明显改观。从7 月经济数据来看，开始出现了一些政策应对的积极信号，但一些问题仍有待政策破局：

    　　一是7 月广义基建投资增速回升了0.5 个百分点至10.7%，反映出中央主导的公用事业领域投资的发力，但狭义基建投资增速回落了2.6 个百分点至2.0%，一定程度上反映地方政府投资意愿的不足。

    　　二是7 月社零和服务业生产指数双双回升，其中汽车和家电同比受益于消费品以旧换新补贴降幅有所收窄，而文旅出行和体育娱乐类消费增速的回升则主要受暑期旺季的带动。

    　　三是7 月工业增加值增速的回落一定程度上反映了出口放缓的初步迹象，而房地产投资和销售的延续调整表明此前的宽松措施效果减弱，仍是国内有效需求不足的主要拖累。

    　　往后来看，我们认为“宏观政策要持续用力、更加给力”在三季度主要体现在如下两方面：

    　　一是财政政策从稳投资转向促消费。今年尚未使用的存量资金（近2 万亿专项债和6000 多亿元特别国债）在落地基建项目的同时，有望更多向消费尤其是服务消费倾斜。

    　　二是货币政策仍有进一步宽松的空间。在美联储降息大概率将兑现的背景下，8-9 月是观察央行择机降准降息的窗口期，但两者可能不会叠加。7 月经济数据具体来看：

    　　工业：高技术产业仍是工业生产的核心竞争力。不同于7 月工业增加值同比增速整体下滑（从6 月的5.3%降至7 月的5.1%），高技术产业工增同比却在进一步上升（从6 月的8.8%升至7 月的10.0%）。透过不同行业对工增同比的拉动来看，7 月工业增加值整体主要由计算机电子设备拉动，这也与高技术产业工增同比的走强相对应。