7 月经济数据仍然偏弱，除去天气等临时性因素影响，短期经济动能或仍在探底。其中生产端加权平均同比增速基本持平6 月，而需求端数据整体偏弱，外需仍然好于内需。社零总额表现平淡，线上零售有所恢复。受制造业和房地产投资增速放缓边际影响，固定资产投资累计同比增速较1-6 月下行，基建投资同比增速连续第二个月上升。展望未来，除了已经出台的超长期特别国债支持两新等政策落地，增量政策出台可期。

    　　7 月生产端加权平均同比增速基本持平6 月。7 月工业增加值同比+5.1%（6 月为+5.3%），服务业生产指数同比+4.8%（6 月为+4.7%），对应月度GDP同比+4.9%，基本持平6 月。虽然7 月制造业同比+5.3%，较6 月的5.5%有所回落，但是高技术制造业边际支撑作用上升，7 月同比+10%，较6 月的8.8%上升。细分行业来看，钢铁、医药、饮料、非金属矿物、汽车的同比增速较6 月回落较多，而电子、金属制品、食品的同比增速较6 月上升较多。

    　　7 月海关出口数据或受台风等短期因素扰动，外需仍然好于内需。不同于7 月海关口径出口同比增速较6 月回落，7 月规模以上工业企业出口交货值同比+6.4%（6 月为+3.8%），或印证7 月海关出口数据受台风等短期因素影响。整体来看，外需或仍然好于内需，支撑制造业。此外，7 月产销率为97.2%，同比-0.6ppt，较6 月的-1.2ppt有所收窄，显示整体需求偏弱背景下，未来补库存动力或减弱。

    　　7 月社零总额表现平淡，线上零售有所恢复。7 月社零总额同比增长2.7%，增速较6 月改善0.7 个百分点。去年同期基数走低，对本月数据形成一定支撑。如果以5 年复合增速来看，则7 月增速为3.0%，是年初以来的新低。其中，线上商品零售同比增速从-1.4%反弹到8.1%，在经历了“6?18”促销活动前移带来的增速扰动后重回较快增长，相关的消费品类如体育娱乐用品、通讯器材、化妆品等零售额同比增速均有反弹。汽车零售同比-4.9%，连续5 个月负增长，拖累社零总额增速0.9 个百分点，消费品“以旧换新”政策仍待进一步落地见效。

    　　受制造业和房地产投资增速放缓边际影响，固定资产投资累计同比增速较1-6 月下行。1-7 月固定资产投资同比+3.6%（1-6 月为3.9%），其中制造业和房地产开发投资增速均有所放缓，而广义基建投资增速有所回升。

    　　大规模设备更新改造政策持续支撑，但部分产能利用率偏低行业投资增速放缓。1-7 月制造业投资累计同比+9.3%（1-6月为9.5%），增速有所放缓。前期出口改善对投资的滞后拉动作用仍在，而大规模设备更新改造政策持续发挥支撑作用，1-7 月整体固定资产投资中设备工器具投资同比+17%（1-6 月为17.3%），1-7 月制造业技改投资增长10.9%1。从行业来看，电气机械、汽车等产能利用率偏低的行业投资增速进一步放缓，1-7 月分别为1.4%、5.0%（1-6 月分别为3.5%、6.5%），而有色、金属制品、交运设备等行业的投资增速有所加快。展望未来，我们预计随着超长期特别国债支持设备更新改造的政策进一步落地，对下半年制造业投资仍有支撑，但金融数据偏弱预示着整体制造业投资增速或继续小幅放缓。

    　　7 月新政对销售的脉冲效应消退，房地产投资进一步走弱。全国商品房销售面积与金额同比降幅从-14.5%和-14.3%扩大至-15.4%和-18.5%，70 城二手房成交价指数同比从-7.9%进一步下滑至-8.2%，全国商品房去化周期仍在2009 年以来高位的28 个月。拿地和投资依然疲软，300 城土地成交建面和价款同比降幅仍在-38%和-42%的低位（6 月为-46%和-56%），住宅新开工降幅走扩（7 月同比-24.4%，6 月-18%）、竣工略改善但仍较弱（7 月-22.5%，6 月-30.4%），施工继续回落（7 月同比-12.1%，6 月-12.0%），贷款、外资和定金预售款带动开发资金来源降幅由-15.2%收窄至-11.8%，但开发投资同比降幅从-10.1%进一步走扩至-10.8%。

    　　1-7 月广义基建同比增长8.1%（1-6 月为7.7%），符合我们此前预期。基建投资回升，部分有去年低基数支撑。从分项上看，1-7 月公用事业、交通运输、水利环境和公共设施管理业投资同比增速分别为23.8%、8.2%和0.7%（1-6 月分别为24.2%、6.6%和0.7%），交通运输业和水利业成为基建边际提速的重要支撑，这与我们跟踪的采招网基建中标项目情况也基本一致。向前展望，我们预计随着地方专项债发行提速、7 月特殊天气因素的消退，8 月基建投资和实物量均有望进一步改善。