事件：北京时间8 月14 日20:30，美国公布7 月CPI 数据。

    　　核心结论：美国7 月CPI 继续回落且略低于预期，但核心服务分项有所反弹，指向通胀韧性仍强，也从侧面反映出经济尚未衰退。数据公布后，美联储降息预期小幅下调，利率期货隐含的9 月降息50bp 概率从60%降至40%、全年降息幅度仍维持100bp。美联储9 月降息基本无悬念，但市场对于降息50bp还是25bp 仍存在分歧，本质上是由于衰退预期尚未完全消除。后续重点关注美国8 月PMI、非农就业等数据，若出现改善，则衰退预期将进一步降温，9月降息50bp 的预期也将进一步下调。

    　　1、美国7 月CPI 略低于预期，核心服务分项有所反弹，指向通胀韧性仍强。

    　　整体表现：美国7 月未季调CPI 同比2.9%，低于预期值和前值3.0%，是过去40 个月最低；核心CPI 同比3.2%，符合预期，低于前值3.3%，是过去39 个月最低。季调后CPI 环比0.2%，与预期值、过去12 个月均值持平，高于前值-0.1%；核心CPI 环比0.2%，符合预期，高于前值0.1%，但低于过去12 个月均值0.3%。

    　　分项表现：美国7 月CPI 主要分项方面，食品分项环比维持0.2%不变，与12 个月均值持平；能源分项环比从-2.0%升至0%，低于12 个月均值0.1%；核心商品分项环比从-0.1%降至-0.3%，低于12 个月均值-0.1%，其中服装和二手车价格环比明显下降；核心服务分项环比从0.1%升至0.3%，低于12 个月均值0.4%，其中住宅和交通运输分项环比回升。剔除食品、能源、住宅后的“超级核心通胀”环比为-0.01%，连续三个月为负。整体看，美国通胀压力延续缓解，不过核心服务通胀有所反弹，指向通胀韧性仍强。

    　　后续测算：根据我们最新测算，8 月美国CPI、核心CPI 同比分别为2.5%、3.1%左右；2024Q1-Q4 的CPI 同比均值分别为3.2%、3.2%、2.7%、2.5%左右，核心CPI 同比分别为3.8%、3.4%、3.2%、3.1%左右。这表明，9 月以后美国通胀回落速度将有所放缓。

    　　2、CPI 公布后，美股上涨、黄金下跌，美联储降息预期小幅降温。

    　　大类资产表现：CPI 公布后，美股震荡上行，美债收益率和美元指数窄幅波动，黄金持续走低。截至8/15 收盘，标普500、道琼斯指数分别上涨0.4%、0.6%，纳斯达克指数基本持平；10Y 美债收益率下行1bp 至3.84%，美元指数基本持平为102.6，现货黄金下跌0.7%至2447.6 美元/盎司。

    　　降息预期变化：CPI 公布后，市场对美联储降息的预期小幅降温。利率期货隐含的9 月降息50bp 概率从60%左右降至40%左右，年内降息幅度仍维持100bp 不变，即市场仍预期年内会有一次降息50bp 的情况。

    　　3、美联储9 月降息几无悬念，重点是幅度，关注衰退预期是否被证伪。

    　　美联储降息展望：前期报告中我们曾指出，当前美国通胀已满足降息条件，本次CPI 数据进一步回落，指向美联储9 月降息已基本无悬念。不过，市场对9 月降息25bp 还是50bp 存在分歧，本质上还是因为衰退预期尚未完全消除。

    　　而本次CPI 公布后，市场降息预期之所以出现下调，主要原因是核心通胀依然维持韧性，这从侧面反映出经济尚未衰退。往后看，美联储9 月议息会议时间是9/18，届时将可以观测到8 月的PMI、非农等数据。鉴于7 月数据在一定程度上受飓风扰动，并且近期高频指标并未恶化，我们认为8 月数据可能有所改善，若确实如此，将带动市场衰退预期进一步缓解，同时9 月降息50bp 的预期也将进一步下调。

    　　短期重点关注：8/15 美国7 月零售销售&工业产出，8/29 美国二季度GDP修正值，8/30 美国7 月PCE 通胀，9/3 美国8 月ISM 制造业PMI，9/5 美国8月ADP 就业&ISM 非制造业PMI，9/6 美国8 月非农就业。

    　　风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。