宏观事件

    　　8 月15 日，国家统计局公布数据显示，7 月经济运行总体平稳、稳中有进，生产需求继续恢复，就业物价总体稳定，新动能继续培育壮大，高质量发展扎实推进。

    　　核心观点

    　　7 月从M1 负增加深到地产调整未完

    　　经济增长：上半年GDP 名义增速放缓至4.1%；7 月份工业经济同比增长放缓0.1 个百分点至+5.9%（环比维持正增长），服务经济同比增长回升0.1 个百分点至+4.8%。

    　　通货膨胀：7 月上下游价格强于中游价格表现。其中上游价格改善2.9 个百分点，中游价格改善1.7 个百分点（水泥价格延续涨价），下游价格改善0.1 个百分点。7 月地区间的价差结构维持分化，其中海南和贵州的正差值较大，体现区域战略的协同特征，有利于相关地区工业企业的利润表修复和地方政府债务压力的改善。

    　　投资生产：7 月固定资产投资累计增速相比较6 月继续小幅回落至+3.6%，环比增速小幅回落至-0.17%。投资结构上，运输设备（+30.1%）、水利（+28.9%）、食品生产（+26.8%）、电热气水生产（+23.8%）和农副产品（+21.2%）投资仍明显快于制造业（回落0.2 个百分点至+9.5%）；产量结构上，产能去化有所放缓，二季度电气机械制造、非金属矿物制品、食品制造和计算机制造分别降低了6.3、5.8、5.4 和4.6 个百分点，上游工业产品产量增速在过去一年仍表现为较快的回落。

    　　消费地产：7 月消费压力有所加大，除汽车以外的消费品零售额同比增长4.0%，汽车类零售额同比增速负增长加深-1.7%。从结构角度，网上实物商品零售同比增速结束了年初以来的高增出现了回落，7 月增速小幅回落至8.7%。7 月地产投资同比回落0.1 个百分点至-10.2%，但季节性来看7 月份库存消化压力相比较6 月份有所减轻。

    　　实物需求的压力未消，关注短期反弹

    　　地产政策松绑后消费预期的难以改善（仍处于调整中），叠加上半年财政支出强度的相对有限，市场进一步谨慎，7 月M1 增速负增长加深，短期的实物消费仍面临压力。政策从落地实施到行业消费和投资的实际改善仍需要时间，7 月价格指标改善的仍偏慢佐证了这一点。8 月随着财政支出的逐渐改善，利率曲线的陡峭化概率进一步上升，继续等待短期调整风险释放后的积极配置。

    　　风险

    　　经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险