策略摘要

    　　商品期货：贵金属逢低做多，其他整体中性；

    　　股指期货：买入套保。

    　　核心观点

    　　市场分析

    　　国内经济仍待筑底。宏观基本面来看，7 月制造业PMI 略超预期，但仍处于枯荣线下；7 月中国出口保持强劲，其中电子产品，汽车，家电，机械设备等行业出口仍强劲，但前期偏强的家具、纺织服装有所走弱。中共中央政治局7 月30 日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，相比于4 月，此次会议对外部更谨慎、对内需更重视。此次会议对外部环境的判断从4 月的“复杂性、严峻性、不确定性”进一步表述为“不利影响增多”。在谈及内部经济时表示“经济运行出现分化”、“新旧动能转换存在阵痛”，而不仅仅是4 月“经济持续回升向好”过程中的挑战。此外，根据25 个省市的样本，8 月至今地方专项债总量新增1448 亿，较上月明显提速，但持续性和实物工作量仍待确认。8 月13 日，人民银行发布最新金融数据，7 月末，社会融资规模存量同比增长8.2%，同经济增长和价格水平预期目标基本匹配，金融数据的新特点，也反映了当下新旧动能转换的阵痛，关注后续加码宽松的可能。8 月15 日公布的中国经济数据显示出口保持高景气度，需求端实现了小幅回升，另一方面生产和投资增速放缓，建筑和装备制造产业链均有所降温。

    　　海外“衰退”交易方面，我们认为衰退交易并不等同于经济事实衰退，更多是源自美国7月PMI 和7 月非农不及预期导致的经济预期下修，目前美国就业整体仍偏韧性，财政支出也略偏积极，且就业的缓慢降温是能够被财政的进一步加码所扭转的。综合而言，我们复盘了1957 年至今的美国13 轮降息样本，以降息后一年内是否触发NBER的衰退定义来将样本分为降息周期下的衰退和非衰退样本。结论是在降息周期中，衰退样本整体商品将承压下行，但黄金能否取得正收益且跑赢整体商品，股指同样承压，非衰退样本则股指、商品表现偏强，黄金录得上涨但不能跑赢前两者。整体商品在降息靴子落地前更多还是围绕制造业和就业等重要经济数据企稳还是进一步走弱，以及降息预期计价等事件。美国7 月未季调CPI 年率录得2.9%，低于市场预期的3.0%，为连续第四个月回落，传导了通胀持续放缓的信号，美联储9 月降息概率维持稳定。

    　　商品分板块来看。黑色板块受地产预期平淡影响，整体偏震荡，但可以关注专项债发行提速是否会带来预期扭转；农产品整体中性，8 月12 日美国农业部公布了8 月供需　　报告的数据，将新季大豆种植面积和产量上调，利好美豆丰产预期，预计短期内豆粕价格仍将偏弱震荡；贵金属和有色方面，在短期冲击过后可以关注企稳回升的持续性，贵金属再度迎来逢低配置的机会；能源和化工需关注中东局势后续变化。

    　　风险

    　　地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。