工业生产总体平稳，新旧经济增长分化。7 月工业增加值同比增长5.1%，较6 月同比增速5.3%略有放缓；季调后环比增长0.35%，比6 月环比增速0.42%回落。7 月出口交货值同比增长6.4%，增速较上月加快。7 月建筑相关工业品产量增速下滑，粗钢产量同比下降9%，水泥产量同比下降12.4%，平板玻璃产量同比下降0.7%。但是发电设备产量大幅增长，7 月同比增长86%。

    　　零售增速企稳回升。7 月零售同比增长2.7%，较6 月同比增速2%回升；季调后环比增长0.35%，较6 月改善。其中，商品零售同比增长2.7%，较上月增速1.5%回升；餐饮收入同比增长3%，较上月增速5.4%回落。

    　　投资增速放缓，制造业投资增速高位回落。1-7 月固定资产投资累计同比增长3.6%，较1-6 月累计增速3.9%放缓。7 月当月固定资产投资同比增长1.9%，较6 月增速3.6%回落。7 月份，基建投资同比增长10.8%，较6 月增速10.2%加快；房地产开发投资同比下降10.8%，较6 月跌幅10.1%扩大；制造业投资同比增长8.3%，较6 月增速9.3%回落。投资增速整体放缓，给工业品价格造成一定拖累。

    　　房地产销售继续下跌。7 月新建商品房销售面积同比下降15.4%，销售额同比下降18.5%，较6 月跌幅扩大。70 大中城市商品房价格继续下跌。总体上看，房地产继续拖累经济。

    　　宏观政策力度加大有利于名义GDP 增速回升。上半年财政收入下滑，且财政赤字扩张力度不及预期，给财政支出和经济增长造成拖累。5 月17 日开始发行超长期特别国债以来，国债发行进度明显加快，过去两个月基建投资增速明显改善。二十届三中全会召开后，央行再次降息，财政安排3000 亿资金支持大规模设备更新和消费品以旧换新。我们预计，随着宏观政策进一步加力，下半年经济增长动能和通胀有望改善，名义GDP 增速可能回升。

    　　风险提示：房价持续下跌，宏观政策滞后，贸易摩擦增加。