复盘与思考:

    　　8 月15 日，重要股指普遍上涨，债市在消息面的冲击下，午后快速由涨转跌。上证收益指数、沪深300 指数分别上涨0.97%、0.99%，中证转债指数下跌0.40%，7-10 年国开债指数下跌0.29%。商品方面，基建及地产相关商品表现偏弱，螺纹钢、铁矿石、沥青价格分别下跌0.16%、2.09%、1.38%，仅玻璃价格上涨0.24%；美元降息预期回撤后，黄金价格下跌0.21%，有所降温，不过白银价格仍上涨0.95%。

    　　逆回购维持大额投放，税期资金终迎转机。早盘央行公告本月MLF 将顺延至8 月26 日续作，同时将逆回购单日投放规模提升至5777 亿元，考虑到今日MLF 到期量为4010 亿元，逆回购的实际净投放为1696 亿元。本周四天以来，央行累计税期净投放规模已达到9977 亿元，或已基本填平短期资金缺口。反映在资金利率上，R001 较前一日大幅下行7bp 至1.83%，R007 则下行1bp 至1.91%，隔夜修复至相对合理水平。此外，DR001 日内高开低走，9点前后由1.88%降至1.75%，尾盘再下至1.70%，资金面企稳。

    　　从月内政府债发行进度来看，今日已成功迈过单日4750 亿元净缴款难关，且8 月上半月（1-16 日）即将完成1.17 万亿元的净发行任务，下半月的政府债增量规模仅约为4300-6300 亿元，对流动性的冲击将大幅减弱，资金面将进一步稳固。

    　　然而，流动性的缓和并未推动现券行情，相反消息面冲击使各期限收益率在午后迅速攀升。早盘资金边际转松，但由于10 年、30 年等关键期限国债收益率仍在“合理点位”之下，进入低波状态。上午市场开始传闻“银行SPV（特殊目的载体）+公募投资规模不能超总资产规模的2.5%，股份制大行相关投资限额是5%”，但债市并未予以定价；下午随着媒体陆续报道相关新闻，机构避险情绪迅速走强，据CNEX10 年分歧指数，1 点后基金卖出力量急升，或为应对银行赎回提前储备流动性。

    　　从全天的债市表现来看，由于传闻的影响范围主要集中在银行委外产品一端，因此国开债收益率的调整幅度更为显著。3 年、5 年、7 年、10 年期国开债收益率上行幅度分别为5.0bp、5.0bp、3.5bp、3.2bp，高于同期限国债的2.5bp、2.8bp、1.5bp、0.9bp。

    　　迟到的真相或带来次日行情反弹。晚间国家金监局分管的中国银行保险报发文澄清，金融监管部门未对银行提出关于压降委外投资占比的要求，或将有效缓解市场紧绷的情绪，而今日的防御式调整定价，尤其是国开债板块，可能会在次日得到修复。

    　　借此机会，我们也梳理了市场上205 家主要发债银行的委外投资情况。据各家银行2023 年审计报告信息，若假设国股行SPV+基金投资在总资产的占比上限为5%，目前六家国有大行无一超标，最高占比仅为4.55%；股份行的委外需求相对较高，12 家股份行中共有8 家占比超过5%，其中7 家非基金的SPV 占比在2%以上。对于城农商行而言，2.5%的SPV+基金投资在总资产占比要求相对苛刻，在92 家有数据披露的城商行样本中，共有81家超标，64 家“严重超标”（占比在5%以上）；在58 家有数据披露的农商行样本中，共有35 家超标，16 家“严　　重超标”（占比在5%以上）。

    　　A 股迎来放量反弹，成交热度明显回暖，全天成交额5943 亿元，较昨日放量1142 亿元，较5 日均值放量705 亿元。全市75%的个股实现上涨，较昨日的27%明显上升。北向资金净流入122 亿元，金融股（银行、保险、券商）是主要的流入方向。

    　　资金博弈大盘股反弹的情绪升温，推动全市场成交活跃度回升。今日股票型ETF 成交额共476 亿元，较昨日的254 亿元大幅放量。其中多只沪深300 相关ETF 放量幅度靠前，指向大盘股或是市场博弈反弹的主要方向。在此带动下，科创50、科创板相关ETF 也迎来明显放量，同时证券、半导体、游戏等题材型ETF 成交活跃度显著上升，体现出资金对各类风格的参与情绪均有所回升。

    　　映射到风格层面，各类风格均迎来反弹，且上涨幅度相差不大。分市值来看，沪深300 和国证2000 分别上涨0.99%和0.92%，仅中盘股反弹幅度略小，中证500 上涨0.67%。分成长/价值来看，价值股表现相对较强，国证价值指数上涨1.10%，成长指数上涨0.83%。

    　　行业层面，多数行业迎来放量上涨。在31 个SW 一级行业分类中，共30 个行业实现正收益，其中共28 个行业成交放量。具体而言，煤炭涨幅领先，延续8 月7 日以来震荡走强的趋势；传媒延续昨日的强势表现，今日涨幅继续靠前，同时成交放量明显，指向市场对传媒板块的关注度仍在提升；此外，地产、计算机和汽车同样明显放量上涨，金融股（银行&非银金融）表现也相对靠前。

    　　在众多表现出色的行业中，传媒行情的持续走强引人注目。继昨日涨幅领先之后，传媒股今日延续强势表现，行业涨幅仅次于煤炭。原因来看，一方面，在服务消费政策利好的引导下，市场开始挖掘相关行业中未被充分定价的潜在机会，而传媒在政策出台后并未随教育&旅游板块大幅走强，在一定程度上符合这一政策交易的需求；另一方面，腾讯控股于昨日公布业绩，其中游戏、视频、广告等各板块业绩均明显增长，或在一定程度上推动传媒行情；此外，游戏行业领涨传媒板块，或与部分热门游戏产品即将上线，游戏产业景气度或将继续上升的预期相关。

    　　中报业绩方面，目前共520 家上市公司披露半年度报告，其中共335 家公司归母净利润同比正增，占比约64%。综合披露业绩的企业数量和其中业绩报喜的企业比例来看，通信和公用事业业绩相对出色，分别有15 家和12 家公司披露半年报，报喜企业占比均超过80%；电子共53 家公司公布业绩，报喜比例仍然接近80%。今日发布半年报的公司共127 家（截至21:00），其中77 家归母净利润同比增长，占比约61%。分行业来看，在今日公布的半年报中，电子业绩相对出色。

    　　整体来看，市场成交热度边际回升，但成交额的绝对数值不足6000 亿，仍存在一定的上升空间。今日公布的7 月经济数据显示，设备更新对投资贡献超过60%，同时服务业在暑期出行的带动下小幅改善。结合今日传媒领涨的行情来看，政策交易思路或仍在延续，关注服务消费&设备更新与耐用消费品以旧换新相关行业后续行情。

    　　风险提示

    　　货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。

    　　流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。

    　　财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。