7月经济数据延续需求偏弱、经济运行分化的特征，亦如政治局会议所述“新旧动能转换存在阵痛”。7月社零消费数据小幅改善，主要受低基数影响，汽车、地产后周期等消费依然偏弱。固定资产投资增速回落，制造业、基建、房地产三大分项均有所下行，由中央主导的“大基建”表现占优，电力、水利、铁路投资增速保持韧性。结合前期公布的出口、物价和金融数据，三季度初的经济表现总体平稳、动能略弱。

    　　供给端：新旧动能分化延续，基建地产链带动生产增速回落。新质生产力相关产业依旧是支撑工业生产增速的主要动能，但基建地产链相关工业行业生产强度较弱，带动生产回落。新质生产力相关的铁路船舶航空航天运输设备和电子通信7月工业增加值增速分别为14.3%、12.7%，为增速最高的两个行业；而黑色金属加工和非金属矿物制品拖累工业增速，7月增速分别录得-1.5%、-2.9%。产量上来看，高技术行业中新能源汽车、集成电路、光伏电路和智能手机7月产量分别增长32.9%、29.3%、18.2%和 10.9%。传统行业依旧低位运行，水泥、粗钢、原煤产量当月同比分别为-10.5%、-2.2%和-0.8%。

    　　需求端：外需不确定性提升，内需仍待政策奏效。海外经济景气度边际回落，叠加贸易政策不确定性和地缘政治风险回升，7月出口增速已有所回落，贸易顺差收窄，未来欧、美关税政策风险仍给外需蒙上阴影。内需方面，1-7月社零累计同比增长3.5%、固定资产投资增速3.6%，消费、投资增速较上月均持续下行。7月政治局会议明确提出“要以提振消费为重点扩大国内需求”，关注“两新”政策落地对商品消费的改善。

    　　投资延续分化：投资国有高于民营、基建中央高于地方、地产量好于价。

    　　固定资产投资来源中，国有控股投资和民间投资增速持续分化，由政策主导的经济新循环形成中国企转向较快，但民间资本参与投资的渠道仍有待畅通。分行业来看，1-7 月制造业投资同比增长 9.3%，保持强劲增长；基建投资累计同比4.9%，已连续四个月持续下行，但包含电力的广义基建增速8.14%连续两个月上行，电力、水利、铁路等中央主导的“大基建”年初以来持续高增。

    　　房地产投资累计同比增速为-10.2%，较上月进一步下行，行业景气度上行仍然来自于“量升价降”的销量回暖，各能级城市住宅价格均呈下行。

    　　消费增速降低下的结构调整：服务业好于商品销售，必需优于可选。1-7月服务业零售额累计同比7.2%，好于商品消费累计增速的3.1%。主要是暑期出行给出行带来较高景气度，对社零增速有一定支撑。商品消费方面，一则地产链相关家具、家电、建筑装潢及汽车等耐用品消费依旧低迷，7月底加码的“两新”政策效果仍待显现；二则部分升级类、悦己类商品销售增长较快，通讯器材类、体育娱乐用品类商品零售额分别增长12.7%、10.7%；三则必选消费增速高于可选消费，相较于其它商品，必需消费品单价比较低，消耗量大，频繁购买，基本上与日常生活息息相关，需求较为平稳。整体来看，前期以旧换新的补贴政策效果有限，居民在面对经济转型时对未来收入预期的不稳定与地产下行带来的当期财富效应降低使得消费结构发生较大转变，消费下沉和耐用品更新意愿降低或是单纯的补贴政策难以扭转的趋势。