国家统计局公布7 月经济数据，7 月消费和地产有所改善，但投资有所放缓，生产略降。首先，从需求端来看，在欧美补库不及预期和全球景气转弱的大背景下，外需未来或将有所承压。内需中，本月消费改善但投资整体回落，一方面，随着各项扩内需、促消费政策发力显效，本月消费由降转升。另一方面，投资各分项中，制造业投资开始下行，受极端降雨和高温天气影响，基建投资回落幅度较大。其次，从供给端来看，由于内需整体疲弱，叠加极端天气影响，拖累工业生产有所走弱。最后，从行业层面来看，高技术、设备更新和以旧换新等相关行业仍是近期经济的行业主线。展望未来，外需承压，投资显露疲态，消费领域增量政策或将逐步出台。

    　　此外，还有三点值得关注。一是基建投资回落幅度较大。我们理解可能主要有两个原因。一方面，7 月极端天气出现频繁，暴雨和高温天气对基建施工客观上产生了较大扰动。另一方面，专项债发行进展缓慢，叠加建筑工地资金到位率回落，拖累基建投资继续回落。值得注意的是，新口径基建增速回落，但旧口径却在回升，或因新旧口径统计差异所致。旧口径包含电力、热力、燃气及水的生产和供应业，而该行业投资增速超20%，并持续保持高位。二是投资中设备更新表现亮眼。在大规模设备更新政策带动下，1-7 月设备工器具购置投资同比增长17%，对全部投资增长的贡献率为60.7%，持续高位增长；制造业技改投资增长10.9%，继续保持两位数增长，快于全部投资7.3 个百分点。三是地产多项指标由降转升。本月新开工、施工和竣工在高基数背景下均有回升，或因近期各地收储政策持续推进，叠加保交楼政策持续显效，但新房销售仍在走弱，房地产或仍在磨底。

    　　消费市场稳步恢复。随着各项扩内需、促消费政策发力显效，消费需求延续恢复态势，7 月社会消费品零售总额增速回升0.7 个百分点至2.7%，限额以上零售增速降幅收窄0.5 个百分点至-0.1%。限额以上单位18 个商品类别中，10 类商品零售额同比增速回升。服务消费方面，服务零售额累计同比增速有所回落，较上月下降0.3 个百分点至7.2%。在低基数背景下，餐饮收入增速下行2.4 个百分点至3%，两年年均增速较上月下降至9.2%。分品类来看，7月必需消费品和可选消费品表现分化，但两年年均增速均有走弱。

    　　地产有所反弹，施工改善显著。7 月全国地产销售面积同比增速录得-15.4%，较6 月增速降幅走扩0.9 个百分点，剔除基数效应，两年年均增速降幅有所收窄。除销售面积外，7 月房地产相关指标均有回暖，其中施工面积增速改善最为显著，在去年同期基数走高的背景下，降幅较上月收窄15.2 个百分点至-21.7%。新开工和竣工面积增速降幅分别收窄2 个百分点、7.8 个百分点至-19.7%、-21.8%，两年年均增速亦均收窄。

    　　风险提示：货币政策变动，财政发力低于预期，经济恢复不及预期。