周四，统计局公布数据显示：（1）2024 年1-7 月固定资产投资累计同比增3.6%，预期增3.9%，前值增3.9%；其中房地产投资累计同比-10.2%，预期-10.1%，前值-10.1%。（2）7 月社会消费品零售总额同比+2.7%，预期+3.1%，前值+2.0%。

    　　（3）7 月规模以上工业增加值同比+5.1%，预期+5.0%，前值+5.3%。（4）7 月城镇调查失业率5.1%，环比上升0.2pct。

    　　核心结论：生产法视角拆分，7 月经济增长动能较6 月改善，需求侧尚未脱离“磨底区间”，企稳信号仍需等待。按生产法思路拟合的月度经济增速预测显示，7 月月度GDP 大约在4.9%左右，而6 月GDP 增速约为3.5%-4.0%（分项详见正文）。但需求端，7 月不含电力的基建单月增速降至2022 年以来最低，房地产投资降幅走扩，可选商品零售拖累扩大，均指向需求尚在底部区间、内生性的经济动能仍弱。政治局会议强调下半场政策重心转向扩内需、促消费，基本面仍在等待“稳增长”带来企稳的信号。

    　　2、7 月经济数据解读：

    　　1、基建：7 月基建投资（不含电力）同比+2.0%，是2022 年以来最低的单月增速；而全口径基建投资同比+10.8%、进一步上升。包含电力投资的广义基建增速连续两个月攀升，对应中央财政资金对能源投资的继续发力，而地方对传统基建项目的支出偏弱，二者分化进一步扩大。

    　　2、房地产：投资降幅走扩，拿地或是主因。7 月地产投资单月增速-10.8%，降幅扩大0.7pct，但新开工、施工和竣工同比读数均有改善。分歧点或源于过去12 个月的拿地疲弱，导致摊销后的7 月土地购置费增速或有下滑。

    　　3、制造业投资：韧性转弱，汽车、电子设备成为拖累项。7 月制造业投资累计增速+9.3%，单月同比+8.3%、较上月下滑1pct，汽车制造业、电子设备制造业成为新增拖累项；下游消费相关制造业投资增速仍然靠前。

    　　4、社零：可选商品仍弱，消费意愿待提振。7 月社零同比+2.7%，三年复合增速+2.6%，弱于6 月。暑期因素等提振出行相关商品的零售改善，如体育用品、通讯设备等增速领先。“两新”效果暂未体现（汽车、家电仍为同比负增），重点跟踪三季度消费数据验证。

    　　5、工业：需求不足，生产相应放缓。7 月工业增速同比+5.1%，比6 月下降0.2pct；工增环比季调+0.35%、在同期中性区间。分项中，仅有采矿业增速继续上行，按复合增速看，制造业、能源供应业生产强度均边际走弱，需求不足对生产的影响继续体现。

    　　风险提示：“稳增长”力度再加码，引发债市预期反转。