今年以来，社零处于2023 年以来的区间下沿波动，7 月在基数等因素作用下，社零同比小幅走高0.7 个百分点至2.7%，环比-7.3%，接近过去3 年-7.5%环比均值。具体来看，社零数据表现出两个典型特征。

    　　第一个特征是支撑社零增速下限靠的是服务消费和以旧换新拉动的耐用品消费，这也是7 月政治局会议着重扩大消费的两个方向。

    　　第二个特征是规模以下消费、低能级城市消费、乡村消费的表现明显强于规模以上消费、一二线城市消费、城镇消费。

    　　风险提示：零售变化超预期，经济超预期，关注政策变动