今年以来我们发布了区域经济季度观察系列报告，本期报告主要聚焦居民消费。

    　　2 季度消费放缓，既有基数效应，也反映居民收入预期、房地产市场调整对消费行为的影响。不过消费在整体转弱的表象下有分化，一是对地产依赖度较低的省份消费增长相对稳健，二是服务消费仍保持较高增速，如文旅相关行业、商务服务业等表现仍相对较好，但因服务业供给端修复较快，近期部分服务类CPI涨幅收窄或仍处于收缩区间。7 月底居民消费品以旧换新被纳入超长期特别国债的支持领域，反映逆周期政策可能向促消费、惠民生方向倾斜，我们预计4 季度耐用品消费可能得到提振。

    　　具体看经济基本面：2 季度GDP同比增长4.7%，较1 季度的5.3%有所回落（1 季度高增部分由低基数和闰年效应推升），消费转弱，出口持续正向拉动，资本形成总额贡献上升，与固投走势有所背离，差异或源自企业研发费用等无形资产投资保持一定强度。区域层面，西藏、重庆、甘肃、内蒙古等中西部地区经济增速领先全国且普遍高于1 季度。

    　　投资方面，房地产仍处于调整期，近半数省份投资降幅略扩，上海增幅扩大；基建投资更多依赖在建项目，天津、辽宁、黑龙江、内蒙古等地基建增速排名靠前，部分或是由于年初集中投放去年结转的增发国债资金，随着8 月新增专项债发行提速，我们预计全国基建资金有望得以改善。

    　　出口方面，商品实际出口表现强劲，支撑工业生产，新三样（新能源汽车、锂电池、光伏）出口增速放缓，老三样（家具、家电、纺织）出口跌幅收窄，7 月全球主要国家/地区制造业PMI 有放缓迹象，我们预计下半年出口可能相对稳健。

    　　工业活动方面，部分制造业子行业从被动去库反转进入主动去库存阶段，如电子设备、家具和纺织业等，反映制造业仍在波动中复苏，企业对未来预期偏谨慎，主动补库行业主要是化纤制造业和有色金属采选业等；2 季度多数高新技术园区的出租率同比下降、环比持稳，上海张江、北京中关村产业园出租率有较好修复。

    　　宏观政策上，2 季度央行持续优化利率调控机制，短端利率逐渐占据政策利率主导地位。近期经济动能偏弱和土地市场调整使得财政收入增长承压，各地上半年一般公共预算收入序时进度差异较大，差异主要源自非税收入因素。我们预计3 季度财政支出有望提速。