要点

    　　基数抬升压低增速，但工业经济仍平稳运行

    　　居民有效需求不足，消费增速底部徘徊

    　　中部地区投资或已触底，全部投资动力单一风险犹存

    　　基数效应推动，进、出口额小幅上涨

    　　极端天气影响，CPI 增速小幅上行

    　　实体需求不足，社融信贷延续弱势

    　　展望未来：稳增长政策持续发力，经济复苏继续内容提要

    　　2024 年以来，随着“大规模设备更新”政策的逐步落地，工业需求稳步回升，制造业投资显著上涨。下半年，在“稳中求进”的总基调下，稳增长政策持续发力，工业产出稳定增长，消费潜力有待继续释放。近期国际环境愈加复杂，外部需求波动性风险加剧，国内经济处于转型期，产业结构调整，企业内生增长动力不足，阶段性压力犹存，国内经济全面企稳仍有待进一步恢复。

    　　供给端

    　　2024 年7 月，全国规模以上工业增加值同比增长5.1%，较上期下降0.2 个百分点，高于市场预期，其中高技术制造业供给加快扩张是亮点，高技术制造业同比增长10%，前期8.8%。2024 年1-7 月，规模以上工业增加值同比增长5.9%，较上期下降0.1 个百分点。随着稳增长政策的持续落地生效，包括设备以旧换新和金融支持政策的持续推进，工业经济平稳运行态势得到有力支撑，但受到内需偏弱以及出口不确定性提升等因素影响，工业增加值增速自4 月以来已经连续3 个月放缓。

    　　需求端

    　　消费方面：2024 年7 月份，社会消费品零售总额同比增长2.7%，较6 月份上涨0.7 个百分点。7 月份，除粮油食品类、体育娱乐用品类、通讯器材类消费额增速保持高速增长外，其他商品的消费额均呈在底部徘徊，反映出当前有效需求不足，居民消费相对谨慎。居民收入增速的下行是导致当前消费增速低位徘徊的根本原因。

    　　投资方面：2024 年1-7 月份，全国固定资产投资同比增长3.6%，较前期下降0.3 个百分点。尽管受稳增长政策推动，投资增速上涨，但内生动力不足，且投资动力单一，经济、投资波动风险犹存，全面企稳有待进一步修整。

    　　出口方面：2024 年7 月，出口额同比增长7.0%，较6 月下降1.6 个百分点。尽管本月低基数效应明显，但由于主要国家经济走势不及前月，外部需求没有明显的扩张，使得出口额增速在本月小幅回调。

    　　进口方面：2024 年7 月，进口额同比增长7.2%，较6 月上涨9.5 个百分点。本月中国经济走势平稳，7 月制造业PMI 我49.4，基本与前月一致，内需不存在明显波动。但本月存在显著低基数效应，是推动进口额增速上涨的主要因素。

    　　价格

    　　CPI：2024 年7 月，CPI 同比增长0.5%，较6 月上涨0.3 个百分点，环比增长0.5%，较6 月上涨0.7 个百分点。整体供给相对充足，是CPI 增速持续低位徘徊的根本原因。本月一方面，受夏季强降雨影响，果蔬等供给相对收缩，部分食品价格较去年同期明显上涨；另一方面，受去年同期高基数效应影响，本月服务价格增速小幅下滑。

    　　PPI：2024 年7 月，PPI 同比下跌0.8%，环比下跌-0.2%，均与前月持平。其中去年价格变动的翘尾影响为0.1 个百分点；新涨价影响约为-0.9 个百分点。本月全球经济下行风险增加，总需求收缩，叠加房地产市场恢复缓慢，工业品总需求弱于供给是PPI 持续低位徘徊的主要原因。

    　　货币金融

    　　社会融资：2024 年7 月，社会融资规模增加7724 亿元，较去年同期多增2358 亿元，低于市场预期。从结构上看，政府债券持续发力，7 月政府债券净融资达6881 亿元，同期多增2772 亿元，为社会融资规模同期多增的主要支撑；企业债券融资在基数小的情况下实现同比大幅多增，同期多增746 亿元；票据冲量特征明显，本月新增未贴现银行承兑汇票较同期多增888 亿元；新增人民币贷款在社融口径统计下首次为负，较去年同期少增1172 亿元，拖累社融规模增长。整体而言，7 月社会融资规模财政方面依然提供较强支撑，但无法弥补因有效需求不足导致内生性需求不足的缺口。

    　　人民币贷款：2024 年7 月，新增人民币贷款2600 亿元，同比少增859 亿元，大幅不及市场预期。整体而言，7 月份票据冲量特征明显，企业贷款结构未能改善；居民和企业贷款依然偏弱，同期大幅少增，对信贷数据构成拖累。关键仍是有效需求不足，居民消费、购房意愿低，企业投资意愿不强，实体经济信贷需求亟需进一步提振。

    　　M2：2024 年7 月末，狭义货币（M1）余额63.23 万亿元，同比下降6.6%，较上期下降1.6 个百分点；广义货币（M2）余额303.31 万亿元，同比增长6.3%，较上期上升0.1 个百分点。整体而言，M1 同比增速连续4 个月负增，且本月负增幅度进一步扩大，M2 同比小幅回升，受此影响M2-M1 增速剪刀差进一步走扩，显示企业预期偏弱，资金活化程度较低。