复盘与思考:

    　　8 月17 日，重要股指涨跌互现，债市在多空博弈间窄幅波动，可转债罕见成为市场焦点品种。上证收益指数、沪深300 指数分别上涨0.10%、0.11%；中证1000 指数、万得微盘股指则下跌0.77%、0.79%。中证可转债指数跌幅达到1.16%。7-10 年国开债指数小幅上涨0.06%。

    　　央行维持单日千亿投放，稳固流动性改善成果，资金利率进一步走低。尽管昨日流动性已然出现转松迹象，但或因今日为税期走款首日，央行逆回购依旧维持千亿规模的大额投放（1378 亿元），净投放1249 亿元。反映在资金利率上，R001 继续下行6bp 至1.77%，R007 则下行4bp 至1.87%。民生银行资金情绪指数由48.6%下行至45.8%，市场对于当前流动性环境较为乐观。

    　　从资金日内走势观察，银行间及交易所隔夜利率呈现双稳格局。早盘开始DR001 便持稳于1.70%一线，中途虽短暂波动，但午盘快速回归1.70%，尾盘略有走高。GC001 全天基本围绕1.85%做中枢震荡，不过尾盘波动稍有放大。整体来看，随着税期影响渐进尾声、大额政府债净缴款结束，资金利率重新回到低位稳定状态。

    　　资金转松后，存单一二级利率均维持高位。1 年期大型国股行存单发行成本依旧在1.90%+，3 个月品种则在1.80%附近，二级定价与一级成本基本无差异。从当前流动性背景来看，存单可能具有一定的配置或提前布局价值。

    　　现券方面，早盘资金不紧，昨夜中国银行保险报澄清关于银行压降委外投资占比的传闻后，上午债市演绎定价修复行情，10 年国债活跃券下行2bp 至2.18%，随后市场进入低波状态。下午开始，消息面冲击再起，债市开始交易增量财政政策+现券成交降温的双重预期，长端利率开始波动上行；直至尾盘债市情绪才有所回暖。

    　　回顾本周行情，7 月关键数据陆续出炉后，市场常规性地进入重要信息的真空期，叠加当前长端利率也正在摸索全新合理点位，市场抗压性略微减弱，消息面对于债市定价的主导性明显提升。在杂音过多的环境中，一味地跟随情绪变化反复交易，或许得不偿失。当前债市很可能会进入一个持续低波动的状态，此时抓住高胜率点位完成配置需求或是更优选择，如10 年国债位于2.20%之上的时段，可能均是近期较好的进场时机。

    　　A 股行情较昨日变动不大，上证指数小幅上涨0.07%，深证成指下跌0.24%。全天成交额5941 亿元，与昨日的5943 亿元相近，较5 日均值放量647 亿元。全市32%的个股实现上涨，较昨日的75%有所下降。北向资金净流出68 亿元，新能源汽车和锂电池是主要的流出方向。

    　　昨日“各风格普涨”的格局出现分化，今日资金集中流入大盘股。大市值股票迎来明显上涨，在市值排名前20 的股票中，有17 家实现正收益。从宽基指数的表现来看，上证50 和沪深300 分别上涨0.39%和0.11%，而中证500 和国证2000 则分别下跌0.60%和0.45%。从价值/成长风格来看，国证价值指数上涨0.24%，而成长指数则下跌0.20%，体现出在股市窄幅震荡，后续反弹时点尚不明确的情况下，资金更青睐安全边际较高的大盘价值　　型品种。

    　　分行业来看，通信股涨幅领先，SW 通信指数上涨1.57%，不过行业内部表现有所分化，仅60%的个股实现上涨。进一步来看，通信行业中个股风格差异明显，既有市值较大且具备一定红利属性的三大运营商，也有部分市值不足20 亿元的小微盘品种。在资金向大盘股集中的情况下，通信行情由权重品种带动拉升，即呈现出“分化上涨”的现象。

    　　红利板块延续强势表现，其中银行股表现突出，国有大型银行均有所上涨；资源类红利品种表现靠前，煤炭&石油石化实现上涨。回顾来看，红利板块自5 月底以来持续回调，直到8 月7 日开始出现反弹回升的迹象。

    　　截至8 月15 日，万得全A 股息率为2.50%，同时10Y 国债收益率为2.21%。两者之间的差值达29bp，处于2022年以来97%分位数的位置。结合新“国九条”对上市公司分红的指导仍在持续，同时广谱利率或将下降的预期来看，A 股股息率与纯债利率之间的差值有望持续扩大，红利资产的性价比或将持续提升。

    　　科创板再迎政策支持。今日上交所发布《上海市场首次公开发行股票网下发行实施细则（2024 年修订）》（以下简称《细则》），其中增加了持有科创板市值的要求（自2024 年10 月1 日起，网下投资者及其管理的配售对象参加科创板新股网下发行的，除需符合现行市值门槛要求外，主承销商还应要求其在基准日（初步询价开始日前两个交易日）前20 个交易日（含基准日）所持有科创板非限售A 股股票和非限售存托凭证总市值的日均市值为600 万元（含）以上。这意味着，对于希望继续参与科创板新股发行的网下投资者而言，若其科创板持仓市值未达要求，则需要增持科创板上市公司股票。这或有助于为科创板市场引入增量资金。

    　　转债方面，今日中证转债指数下跌1.16%，跌破年内低点，背后原因，可能是当前转债市场仍处于信用风波的长尾阶段，同时权益市场反弹时点尚不明确，当高等级个券广汇转债退市&历史上第一只存续转债实质性违约（岭南转债）陆续出现时，即使是风险偏好相对均衡的存量资金，也可能会离场以规避潜在风险。

    　　往后看，转债估值进一步趋向极端，且债市“收益荒”的核心逻辑暂无法撼动，转债中长期维度的配置价值显现。不过，大幅增配的行为或许在权益市场企稳后采取更为稳妥。一方面，转债情绪彻底恢复最终还是取决于权益，甚至从历史上看，信用担忧的平息也基本依靠权益行情恢复。另一方面，在预期大幅修复之前，市场也很难出现估值短期内快速拔升的情况。

    　　整体来看，市场风险偏好尚未明显回升，成交额仍有一定的上升空间。红利资产性价比有所提升，关注低估值&高股息&优业绩的红利品种后续行情。同时，科创板迎来政策支持，且智能穿戴设备、电子元器件等板块迎来行情修复，后续行情同样值得关注。此外，7 月经济数据仍然支持政策交易思路，关注服务消费&设备更新与耐用消费品以旧换新相关行业后续行情。

    　　风险提示

    　　货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。

    　　流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。

    　　财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。