事件点评

    　　需求端：消费弱回升，投资有放缓

    　　7 月需求端表现分化。季节性调整后，7 月社零环比温和回升（环比+0.2%，前值-0.7%），其中商品消费出现反弹（环比+0.6%，前值-0.3%），餐饮消费有所回落（环比-0.7%，前值+0.2%）；地产销售继续回落；固定资产投资环比下降3.9%（前值+2.7%），表明7 月固定资产投资整体有所放缓，其中制造业投资有所回落（环比-4.5%，前值+5.8%），基建投资明显放缓（含电力的广义基建环比-11.5%，前值+17.7%；不含电力的狭义基建环比-3.2%，前值+1.9%），地产投资则继续下滑。

    　　生产端：工业增加值保持韧性

    　　尽管需求端总体有所回落，但7 月生产端仍保持了一定的韧性。剔除季节性因素的影响后，7 月工业增加值环比增长0.4%（前值+0.6%）。同时，发电量环比增长0.4%（前值+0.5%），也有助于验证工业产出的回升。7 月工业企业出口交货值则进一步回落（环比-1.8%，前值-0.2%），与7 月出口的环比增速放缓保持一致。除了外需有所走弱之外，7 月前期航运价格仍然偏高，导致一些低货值订单的商品推迟出运在工厂积压，这可能影响了后续生产，导致出口交货值走弱。

    　　失业率有所上行

    　　从季节性调整后的数据来看，7 月城镇调查失业率为5.2%（前值5.1%），较上月回升0.1 个百分点。同时，31 大中城市调查失业率为5.3%，较上月上升0.4 个百分点，较总体调查失业率上升的幅度更大（0.1 个百分点），表明大中城市就业压力的上升或相对其他地区更为明显，这可能与高校毕业生更多集中在大城市有关。

    　　下半年经济仍有望重回复苏轨道

    　　虽然7 月工业生产保持韧性，投资放缓一定程度上是受到高温、强降水等阶段性因素的扰动，但7 月需求端数据偏弱的态势进一步显现，社零增长整体偏弱，官方数据显示的就业市场压力也明显上升。我们认为政策及时发力的必要性正在上升。当然，投资者也无须过度担忧，我们认为中国经济内生性动能犹存，近期金融数据也有一些企稳的迹象。伴随着政策和改革进一步发力，以及前期政策的逐步落地，我们整体仍维持下半年中国经济的新周期可能推动经济逐步复苏的判断。

    　　风险提示：政策与预期不一致，地产出现超预期的信用风险事件，海外地缘政治事件超预期。