核心观点：

    　　本周黄金价格大幅上涨，再创历史新高，主因降息预期交易，叠加中东地缘冲突推升避险需求。考虑近期美国大选、中东地缘冲突、降息预期交易等主线，黄金兼具避险属性和金融属性，是确定性较高的大类资产。降息落地前，金价仍具有较强支撑，但短期需要关注的是资金获利回吐带来的回调风险。

    　　参考预防式降息前后的金价表现，当前降息预期交易对于黄金价格的提振可能已经进入后半程。后续黄金交易的逻辑或更多转向货币属性，即因对美元信用担忧和持续的地缘冲突而推升的长期配置需求。

    　　本周聚焦：金价再创新高，后市如何看？

    　　本周美国PPI 和CPI 数据公布，指向通胀压力正在逐步降温，进一步强化市场降息预期。目前来看，市场基本定价9 月、11 月、12 月连续降息三次的预期，不确定性的只是降息幅度。从7 月非制造业PMI 回升、零售数据超预期等来看，美国消费部门仍存韧性，美国经济更倾向于软着陆而非衰退，采取25BP 降息幅度更为合理。

    　　地缘冲突方面，伊朗和以色列紧张关系升级。此前在7 月31 日，哈马斯领导人哈尼亚在德黑兰遇刺身亡，伊朗最高领袖哈梅内伊发誓要对以色列实施报复行动。8 月6 日，辛瓦尔成为哈马斯新领导人，此前辛瓦尔领导了本轮哈马斯对以军的作战行动，与立场相对温和的哈尼亚相比，辛瓦尔立场更强硬，意味着未来冲突仍将持续。8 月12 日，白宫官员称伊朗可能对以色列发动“重大”袭击。美国亦宣布向中东地区增派一艘巡航导弹核潜艇，加剧中东紧张局势。

    　　由于美国经济仍具韧性，本轮降息的预防性属性较强，降息落地后，经济预期升温意味着实际利率难有显著下行空间，黄金价格上涨空间也相应受限。回顾以往预防式降息前后的金价表现：1987 年、1995 年、1998 年、2019 年美国均采取预防式降息操作。这四次预防式降息落地前1-2 月，金价呈现上涨趋势。而在首次降息后，金价先涨后跌，上涨时间最长为一个月，如2019 年、1987 年，在降息一个月之后金价均呈现走弱迹象，主因降息后，美国经济动能逐步回稳。在美国经济不出现衰退的情况下，往往在降息后1-2 月之后，制造业PMI 便呈现企稳态势。

    　　海外观察：美国国债收益率下行，全球股市普涨，大宗商品价格涨跌分化，贵金属价格涨幅居前，农产品、矿产类、能源价格普跌；美联储博斯蒂克表示，如果经济按预期的发展，年底前将会降息。新西兰和菲律宾央行意外降息25BP；美国警告伊朗即将袭击以色列；乌克兰称向俄罗斯挺进“进展顺利”。

    　　国内观察：上游：原油、铜价、铝价环比下跌；中游：水泥价格指数环比跌幅收窄，螺纹钢价格环比跌幅扩大；下游：商品房成交面积同比跌幅扩大，一线城市商品房销售同比回升，土地成交面积同比跌幅收窄；食品价格环比普遍上涨；乘用车日均零售销量同比转负；国务院发布关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见。

    　　风险提示：地缘冲突反复；海外需求超预期回落。