本周，中美7 月的消费数据“默契”地都出现了超预期反弹，不过两者背后的政策和市场含义可能并不相同。我们从四个问题入手，对于国内而言，消费背后的基数原因不应忽视，这可能意味着政策既要“有”，又要“等”，7 月政治局会议明确提指出“加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措”，存量和增量之间，我们倾向于认为年内财政会更偏前者，而增量空间可能更多来自于货币政策。对于海外而言，消费的全面反弹给衰退风险降了降温，而通胀和地产恰到好处的走弱又让9 月降息的窗口依旧打开，美股继续“收复失地”。此外，“哈里斯经济学”逐步浮出水面，美国两党可能进入赤字财政“军备竞赛”的阶段，黄金再创新高，似乎又让人嗅到了今年3 月的“味道”，后续除了黄金，白银也值得关注。

    　　Q：“梦回2023 年”——年内是否还会上调赤字率？

    　　A：“余量”未完，那么“增量”可能暂不会到。7 月政治局会议中提到“加快全面落实已确定的政策举措”，结合目前特别国债、地方债发行较缓的情况来看，当前财政的思路可能更多向用好存量政策、支持以旧换新的方向靠拢。鉴于当前存量政策还有大量空间等待使用，因此年内“重回2023 年”、增发国债并上调赤字的可能性并不高。

    　　Q：下一轮货币宽松何时落地？

    　　A：近期央行针对货币政策表述积极。8 月15 日央行行长在央视访谈中提出“将更好注重发挥利率等价格型调控工具的作用”、“研究储备增量政策举措，增强宏观政策的协调配合，支持积极的财政政策更好发力见效”，或许分别反映年内OMO 降息、配合财政降准均有空间。

    　　Q：还要担心美国经济衰退吗？

    　　A：半个月前市场对美国经济衰退的担忧，在本周反转。美国7 月零售季调环比1%，大幅高于市场预期的0.3%。此外，本周初请失业金人数再次低于预期。我们认为劳动力市场以及居民消费确实将放缓，但目前看不到太大衰退风险。

    　　Q：黄金：三月重现？

    　　A：首先，黄金等贵金属的确有望开启一段新行情，但交易逻辑上有所不同：

    　　3 月黄金行情的更多是全球再通胀逻辑，尤其是美国通胀、就业数据持续超预期，全球制造业景气度向上，再加上地缘因素的共振，推动黄金大涨。这种情况下，经济数据越好对黄金越有利；但当下驱动黄金走强的更多是博弈未来政策宽松的逻辑。

    　　其次，从交易结构上看，本轮行情弹性可能不如3 月。