中低评级、中 等期限城投债活跃度上升8 月12-16 日，信用债与利率债同步调整，经历了12 日收益率快速上行、13-16 日震荡下行的过程，除了3Y 和7Y，信用利差普遍走扩。8 月12 日，信用债同样被抛售，GVN 占比为50%，高估值0-5bp、5-10bp 成交占比分别为36%、48%。

    分期限看，5 年以上信用债抛售压力最大，GVN 占比达63%， 高估值5-10bp 成交占比为68%，集中在隐含评级AAA 和AA+的个券。

    伴随债市波动增大，机构对长久期信用债的态度变得谨慎，5年以上信用债成交继续降温。其中，城投债5 年以上成交笔数由213 笔下降至178 笔，占比由9%下降至6%；产业债5年以上成交笔数由365 笔下降至316 笔，占比由15%下降至12%。5 年以上信用债TKN 成交占比也由72%下降至54%。

    与此同时，中低评级、中等期限城投债成为兼具票息和较低波动的首选，其成交活跃度上升。城投债AA(2)成交占比由33%上升至35%，AA 成交占比由23%上升至26%；2-3 年成交占比由19%上升至21%，3-5 年由15%上升至16%。

    现阶段，债市或仍有波动、叠加长久期信用债利差处于低位，或仍需等待；城投债AA(2)、AA 3-5 年或相对稳健。截至8 月16 日，城投债AA(2) 3Y 收益率2.24%，高于城投债AA+ 5Y 收益率2.22%；城投债AA、AA(2) 5Y 收益率分别为2.28%、2.37%。关注发达省份3-5 年AA(2)和AA 城投债，湖南、山东、四川、江西、河南和重庆3 年左右AA(2)和AA城投债。

    银行资本债：配置型机构或可入场

    8 月12-16 日，大行资本债收益率全线上行，信用利差普遍走扩，中短久期走扩幅度较小。从成交来看，银行资本债继续放量，不过情绪有所缓和，低估值成交占比回升到50%以上。另外，城商行资本债成交继续维持谨慎，进一步向A A+集中。

    往后看，消息面的变化可能还是会引起交易盘负债端的动荡，银行资本债的调整风险仍然存在，建议交易型机构不要冲高。不过就当前银行资本债与中短期票据之间的相对利差来看，大行资本债已经跌出性价比，对于负债端稳定的配置型机构而言，或许已经算是较好的入场时机。

    风险提示

    货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化； 信用风险超预期。