投资要点：

    国内宏观经济展望：提质增效，蓄能加力。（1）短期有波动，长期仍向好。

    二季度国内经济小幅波动，既有短期因素影响，也存在诸多困难与挑战。

    但从中长期看，经济稳定向好的趋势并没有改变：经济高质量发展持续推进，新质生产力发展取得积极成效；内需拉动经济增长的动力作用显著，可靠性增强；对外贸易竞争力不断增强，外循环质量和水平持续提升；宏观政策效力持续显效，后续有望进一步支撑经济增长。（2）发展新质生产力是首要任务。人口结构和地产周期拐点之后，中国经济中长期发展机会主要聚焦两点：一是供给侧提高要全要素生产率来弥补人口红利退潮损失；二是从需求侧看，供给创造需求，寻找新产业新产品填补房地产的空缺。

    而这两点均指向于加快发展新质生产力，依靠持续的科技创新来推动新产业不断涌现和发展，在供给侧通过科技创新提升生产效率弥补人口红利损失，在需求侧通过高质量供给创造需求。（3）宏观政策持续用力更加给力。

    下半年宏观政策支持力度预计会进一步加大，后续增量政策可期；多管齐下形成合力，有望积极提振内需，不断夯实经济高质量发展基础。

    海外宏观经济展望：降息渐近，警惕波动。（1）美联储降息周期即将启动。

    海外宏观影响最大的主线之一是美联储降息周期即将启动，最早或在9 月。

    一方面，持续高利率下，美国经济已明显放缓，尤其是就业市场的冷却值得关注，美联储降息以呵护经济的必要性在上升。另一方面，经济环比走弱带动通胀下行，叠加近期衰退交易和特朗普交易对大宗商品价格的冲击，美联储面临的通胀约束明显弱化。（2）海外不确定性明显提升。在美元流动性有望转松的背景，海外经济和大类资产的波动率或维持偏高水位，不确定性明显提升。一方面，美国大选选情较为焦灼，市场在11 月前或反复交易特朗普和哈里斯上台情景。另一方面日央行加息引发的日元套利受冲击，后续仍需观察。

    资本市场展望：（1）利率：货币政策大概率仍偏宽松，利率也有望维持低位。美联储货币政策大概率转向+政治局会议定调宏观政策要持续用力更加给力，后续货币政策或仍偏宽松。（2）A 股：当前积极因素正在不断累积，后续可以更加乐观。一是盈利周期有望触底回升；二是资本市场高质量发展持续推进；三是市场估值处于历史低位。结构上重点关注红利深度价值和科技创新方向。（3）美股：短期看美股上涨动能相对有限，内部结构或驱向再平衡。当前美股估值处于偏高水平，消化估值需要时间。内部结构看，美股板块分化明显，AI 相关板块拥挤度和估值偏高，而顺周期、资源品及小盘股估值相对合理，市场再平衡的诉求加大。（4）美债：衰退交易消退，短期或偏震荡。衰退交易退潮+对降息预期较为乐观，短期看美债利率或偏震荡，再度下行仍需更多数据观察。（5）大宗商品：略有分化。能源、工业金属短期或仍承压，需要看到需求端的回暖，而受益于降息和美国宽财政，黄金中长期逻辑并未受到冲击，总体仍看好黄金。

    风险提示：经济数据不及预期、海外市场大幅波动、地缘政治风险。