复盘与思考:

    　　8 月19 日，股市债市都比较平淡。上证收益指数、沪深300 指数分别上涨0.50%、0.34%，中证2000 及万得微盘股指分别下跌0.55%、0.32%，涨跌幅均不算显著；中证可转债指数上涨0.42%，投资者情绪有所回暖；7-10年国开债指数上涨0.06%。

    　　资金不紧，但市场情绪不强。或考虑到月内政府债净发行高峰期已过，税期缴款最后一日，央行投放规模由3000 亿元+回落至521 亿元，单日净回笼224 亿元。资金利率尚未出现较大波动，R001 再下1bp 至1.76%，R007则下行3bp 至1.84%。不过，可能由于本周逆回购到期规模过大（剔除4010 亿元的临时MLF 补充，当前逆回购余额在1.12 万亿元高点），市场对于资金的看法整体偏谨慎，民生银行资金情绪指数由45.8%大幅增至52.9%，其中“央行操作及宏观指标水平”分项在67.4%高点。

    　　银行间资金日内走势大起大落，DR001 开盘期间加权值1.85%，反映早盘资金相对较紧，不过央行公告今日投放规模前后，DR001 又快速回落至1.68%一线，并开始绕其窄幅震荡，下午4 点出现走高迹象，尾盘上冲至1.90%。隔夜利率的首尾盘异动，可能也是扰动市场情绪的因素之一。

    　　8 月12 日起，资金利率高位回落，但存单发行利率却连续攀升。截至8 月20 日，1 年期大型国股行存单发行成本在1.94%-1.95%，与中型股份行发行成本利差较薄，较8 月初的1.84%已上行约10bp，3 个月大型国股行存单发行利率为1.78%。二级市场方面，目前3 个月、6 个月、1 年期存单收益率分别为1.83%、1.90%、1.94%。相较于现券，目前存单具有较高的配置性价比。

    　　现券行情方面，10 年国债收益率小幅下台阶，7 年国债V 型反转。从影响因素来看，早盘上证报发文，称央行近期调控本意并非彻底扭转利率水平，更可能是以压力测试来警示风险，市场情绪稍有缓和，长债收益率略微下行。下午金监总局正式公布2024 年9 月起新备案的普通型保险产品预定利率上限降至2.5%，并称要建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，达到触发条件后，各公司按照市场化原则，及时调整产品定价。配置型机构的成本下调也在一定程度催化了做多情绪，下午保险买入力量也相应快速提升，超长国债表现明显优于其他期限。全天来看，7 年、10 年、30 年期国债活跃券收益率分别下行1.0bp、1.4bp、1.8bp 至2.08%、2.17%、2.37%。

    　　收益率变化之外，债市成交也在变得清淡。8 月19 日，7 年国债、10 年国债、10 年国开活跃券成交笔数分别为567 笔、387 笔、840 笔。其中，10 年国债、国开活跃券的单日成交笔数较8 月初的500 笔+、1500 笔+明显下降。与历史横向对比，目前的10 年期成交水平与2023 年一季度的震荡市较为接近，当时10 年国债在2.83%-2.92%区间反复震荡，10 年国开区间则为2.95%-3.10%，10 年国债、国开债活跃券季度内的日成交笔数分别为181、986 笔。如果近期低成交延续，或许意味着债市正在进入低波状态，市场参与者可能也需要逐步适应，票息>资本利得的投资阶段。

    　　A 股继续反弹，成交热度仍处于回暖区间，全天成交额5733 亿元，较昨日缩量209 亿元，较5 日均值仍放量289 亿元。全市38%的个股实现上涨，略高于上周五的32%。各类风格表现分化，体现为“大盘涨，小盘跌”和“价值涨，成长跌”。

    　　红利板块再度受到广泛关注。中证红利指数上涨0.84%，明显跑赢上证指数。其中银行领涨红利板块，SW 农商行、城商行和国有大型银行指数分别大幅上涨3.24%、2.36%和2.35%。交运股同样表现出色，SW 轨交设备指数上涨3.94%。此外，石油石化、非银金融也涨幅靠前。

    　　事实上，中证红利指数在8 月7 日开始企稳反弹，至今已上涨2.34%（同期上证指数上涨0.92%）。这或许意味着红利板块5-7 月以来的回调趋势可能暂告一段落。从交易层面看，多数高股息企业在今年5-7 月实施分红，部分投资者倾向于在获得股利后卖出红利股，导致红利板块在今年5-7 月行情承压。以中证红利成分股为参考，89%的红利股股权登记日位于今年5-7 月间。不过，当前已有93%的成分股实施分红，意味着红利股的卖出压力或将有所缓解。

    　　从配置层面看，红利品种的吸引力主要在于，以较高的股息作为股票的“确定性回报”，在一定程度上实现对债券的替代效果。这意味着股息率与纯债利率之间的差值可以反映高股息资产的性价比。从这一角度出发进行分析，在新“国九条”对上市公司分红的引导下，A 股股息率有望持续提升；同时，内需&企业经营面临一定压力，降准降息预期持续发酵，纯债利率或将继续下行。结合起来看，红利资产的性价比或将持续上升。

    　　在众多高股息赛道中，银行表现相对突出。究其原因，其一，银行板块兼具低估值&高股息性质，当前SW 银行指数PB 仅0.49 倍，位于2019 年以来20%分位数的低位，同时其股息率超过5%，分红比例高于大多数行业。对于风险偏好不高的投资者而言，这或许意味着能在回撤可控的情况下获得相对稳健的收益。其二，24Q2 银行净息差下降趋势放缓，市场对银行经营压力缓解的预期升温。在禁止手工补息后，资金开始从银行流入理财，并以同业存款的形式回流入银行负债端。在这一过程中，银行的负债端成本下降，对应其盈利能力改善的预期升温。从已披露中报的5 家银行业绩来看，其归母净利润均同比上升，或是银行经营状况边际改善的印证。

    　　除了红利板块以外，今日市场还存在一些其他亮点。SW 有色金属指数上涨1.66%，主要由贵金属行情带动；商贸零售&社会服务涨幅靠前，系服务消费政策交易的延续。传媒延续强势表现，其中影视院线表现突出，或与暑期档总票房突破100 亿元相关。

    　　中报业绩方面，目前共853 家上市公司披露半年度报告，其中共532 家公司归母净利润同比正增，占比约62%。综合披露业绩的企业数量和其中业绩报喜的企业比例来看，汽车、通信和电子业绩相对出色，分别有40家、25 家和89 家公司披露半年报，报喜企业占比均超过70%。今日发布半年报的公司共195 家（截至20:30），其中114 家归母净利润同比增长，占比约58%。分行业来看，在今日公布的半年报中，机械设备和电子业绩相对出色。

    　　整体来看，市场对红利板块的关注度有所回升，关注低估值&高股息&优业绩的红利品种后续行情。同时，中报业绩即将密集披露，对于稳健型投资者而言，盈利预期较强的品种或许符合其配置需求。此外，服务消费政策交易仍在延续，关注社会服务等相关行业后续行情。

    　　风险提示

    　　货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。

    　　流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。

    　　财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。